20171020-华泰证券-苏泊尔-002032.SZ-收入增长稳定_利润短期受拖累_4页_609kb

苏泊尔（002032）2017年季报点评总结

核心内容

苏泊尔（002032）作为厨房小家电行业龙头，2017年第三季度实现收入35.9亿元，同比增长16.5%；利润3.0亿元，同比增长10.2%。整体表现符合市场预期，但受原材料价格上涨影响，单季毛利率同比下降1.1个百分点至28.7%，归母净利率也小幅下滑至8.3%。尽管如此，公司仍展现出较强的收入增长能力和品类拓展潜力。

主要观点

• 收入增长稳定：2017年前三季累计收入达105.0亿元，同比增长18.9%；净利润为9.0亿元，同比增长20.8%。公司通过品类拓展与产品升级保持增长。
• 产品升级与市场渗透：公司重点推动电饭煲、料理机等核心产品的升级，IH电饭煲线上零售量占比仅为32.4%，未来仍有较大提升空间。
• 战略收购：公司拟收购控股股东SEB国际持有的上海赛博100%股权，交易对价2.74亿元。该收购将有助于公司拓展出口业务，并增强在家居电器领域的竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为1.58元、1.89元、2.24元。基于2018年24-26倍PE估值，合理价格区间为45.36-49.14元。公司估值水平上调，维持“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、产品出口过度依赖SEB。

关键信息

财务数据概览

• 2017Q3财务指标：

  • 收入：35.88亿元（YoY +16.5%）
  • 毛利率：28.7%（同比下降1.1pct）
  • 销售费用率：15.0%（同比持平）
  • 管理费用率：3.0%（同比下降0.2pct）
  • 归母净利润：2.99亿元（YoY +10.3%）
  • 归母净利率：8.3%（同比下降0.5pct）
  • 经营活动现金流净额：2.6亿元（YoY -34.5%）

• 资产负债情况：

  • 总资产：2019E预计为13,766百万元
  • 负债合计：2019E预计为4,641百万元
  • 资产负债率：2019E预计为33.71%
  • 流动比率：2019E预计为2.75
  • 速动比率：2019E预计为2.14

• 经营预测：

  • 营业收入：2017E为14,081百万元，2018E为16,442百万元，2019E为19,079百万元
  • 归属母公司净利润：2017E为1,294百万元，2018E为1,551百万元，2019E为1,844百万元
  • EPS：2017E为1.58元，2018E为1.89元，2019E为2.24元
  • PE：2018E为22.01-26.36倍，PB为4.94-7.72倍

增长驱动因素

• 品类拓展：公司积极拓展厨房大电、家居护理与厨房工具类产品，增强市场竞争力。
• 产品升级：原有主营产品如电饭煲、料理机持续升级，IH电饭煲等高端产品渗透率提升。
• 渠道扩张：电商渠道与三四线市场持续放量，支撑收入增长。
• 收购效应：上海赛博的收购将增强公司出口业务能力，提升在家居电器领域的竞争力。

风险因素

• 原材料成本上涨：对利润造成短期压力。
• 出口依赖性：产品出口业务依赖SEB，存在一定的市场风险。
• 行业竞争加剧：小家电行业竞争激烈，需持续创新以保持市场份额。

结论

苏泊尔作为小家电行业龙头，具备较强的产品、品牌与渠道优势，未来增长潜力较大。尽管受原材料价格上涨影响，短期利润承压，但公司通过品类拓展、产品升级与战略收购，有望实现长期稳健增长。因此，维持“增持”投资评级。