基础化工行业2020年三季报总结：三季度盈利环比改善，持续看好优质龙头-20201104-招商证券-25页_1mb

基础化工行业2020年三季报总结与投资建议

核心内容概述

2020年前三季度，基础化工行业整体盈利同比小幅下滑，但单季度业绩环比改善。行业总收入为10729亿元，同比增长4.17%，归母净利润为644亿元，同比下降4.72%。随着国内疫情得到有效控制，下游市场需求逐步复苏，行业景气度开始回升。同时，行业财务指标较为健康，经营性净现金流同比增长14.6%，资产负债率降至近十年最低水平50.19%。行业存货和存货周转天数也有所下降，整体营运能力增强。

主要观点

• 行业盈利情况：受疫情影响，2020年前三季度行业盈利同比下滑，但三季度单季度盈利环比改善，显示行业景气度逐步回升。
• 财务指标：行业经营性净现金流同比增长14.6%，资产负债率下降至50.19%，存货周转天数减少，行业整体财务状况良好。
• 下游需求：房地产、汽车、纺服等主要下游行业受疫情影响，但三季度需求复苏，部分子行业如氨纶、改性塑料等因防疫需求带动盈利增长。
• 供给端变化：安全环保政策推动落后产能淘汰，有利于龙头企业扩张，行业集中度提升。
• 投资建议：推荐关注优质白马企业及业绩高速增长的细分龙头，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工等，以及具有国产替代逻辑的细分行业龙头，如国瓷材料、新化股份、七彩化学等。

关键信息

行业整体盈利情况

• 总收入：10729亿元，同比增长4.17%
• 归母净利润：644亿元，同比下降4.72%
• 经营性净现金流：1110.6亿元，同比增长14.6%
• 销售毛利率：21.01%，同比提高2.74个百分点
• 净资产收益率：6.21%，同比下降0.85个百分点

三季度单季度盈利情况

• 总收入：3969亿元，同比增长5.77%，环比增长0.65%
• 归母净利润：259亿元，同比增长22.35%，环比增长2.14%
• 销售毛利率：21.58%，同比提高1.78个百分点，环比提高0.82个百分点
• 经营性净现金流：411亿元，同比增长6.91%，环比下降30.87%

主要财务指标

• 总资产：2.37万亿元，同比增长12.04%
• 资产负债率：50.19%，同比下降0.1个百分点
• 存货：2118亿元，同比下降0.78%
• 存货周转天数：67.67天，同比减少1.25%

推荐标的

• 优质白马企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工
• 细分行业龙头：国瓷材料、新化股份、七彩化学、联瑞新材、金禾实业、万润股份

风险提示

• 下游需求下滑
• 出口大幅下滑
• 产品价格下跌
• 新增产能释放

重点公司财务指标

行业细分表现

收入增长显著的子行业

• 氨纶（203.08%）
• 改性塑料（32.21%）
• 氮肥（30.99%）
• 碳纤维（29.79%）
• 合成树脂（19.30%）

收入下滑较大的子行业

• 印染化学品（-30.38%）
• 涤纶（-28.57%）
• 橡胶助剂（-21.58%）

净利润增长较快的子行业

• 钾肥（扭亏为盈）
• 氨纶（247.59%）
• 改性塑料（201.70%）
• 橡胶助剂（107.66%）
• 橡胶制品（107.12%）

净利润下滑显著的子行业

• 氮肥（-248.31%）
• 涤纶（-210.82%）
• 日用化学品（-154.21%）

投资建议

我们建议继续关注基础化工行业的优质白马企业及业绩高速增长的细分龙头，以把握行业复苏和结构性机会。行业景气度逐步回升，部分子行业如氨纶、改性塑料等因需求增长和成本下降带动盈利提升。同时，行业集中度提升，龙头企业在供给端的扩张和市场占有率的提升将进一步增强其盈利能力。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 国际贸易环境恶化
• 产品价格持续下跌
• 新增产能导致竞争加剧