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债券市场总结：警惕收益率曲线陡峭化风险

核心内容

本报告由华创证券首席分析师吉灵浩发布，主要围绕2017年3月8日债券市场情况展开分析，强调了以下几点核心内容：

• 人民币汇率短期企稳依赖美元弱势，未来美元走强仍为大概率事件，需警惕外汇占款再次流出。
• 央行维持稳健中性货币政策，MLF等量续作，资金面波动可能持续。
• 当前收益率曲线仍偏平坦，存在进一步陡峭化的风险，长端利率或继续上行。
• PPP项目加速落地，成为2017年基建投资的重要抓手，有助于财政资金的杠杆效应和经济稳定增长。

主要观点

1. 外汇储备短期回升，但未来仍需警惕

• 数据表现：2月外汇储备回升至30051.2亿美元，是自2016年6月以来首次回升。
• 原因分析：
  • 人民币贬值压力缓解，资本流出减少。
  • 外汇资产估值上升。
  • 外贸顺差扩大。
• 未来展望：随着美联储3月加息确定，美元走强趋势明显，人民币贬值压力可能再次显现，需警惕外汇占款加速流出。

2. 货币政策维持紧平衡，资金面波动难避免

• MLF操作：央行等量续作1940亿元MLF，6个月和1年期利率均与上期持平。
• 政策基调：货币政策保持稳健中性，资金面波动仍将持续。
• MPA考核：一季度表外理财纳入广义信贷增速考核，进一步加剧银行MPA考核压力，影响资金面稳定性。

3. 收益率曲线偏平，存在陡峭化风险

• 当前状况：收益率曲线整体上移，但期限利差水平仍较低，未显著变化。
• 历史对比：与2007年以来的历史均值相比，曲线依然偏平。
• 风险因素：经济企稳、通胀压力不减、货币政策收紧、资金面趋紧、金融监管加强，均可能推动收益率曲线陡峭化。
• 长端利率：长端利率仍有进一步上行空间。

4. PPP项目加速落地，成为基建投资新引擎

• 项目进展：截至2017年3月初，全国入库PPP项目达11576个，投资额13.78万亿元，较年初显著增长。
• 行业分布：
  • 市政工程、交通运输、水利工程等为主要领域。
  • 市政工程类项目落地数占比最高。
• 落地周期：平均落地周期缩短至12.8个月，较6月末减少0.7个月。
• 社会资本参与：民营资本参与率提升至39%，并逐步拓展至更多领域，如旅游、文化等。
• 政策支持：财政部将继续推动PPP项目落地，通过政策支持和市场机制增强基建投资的可持续性。

关键信息

• 外储变化：2月外储回升至3万亿，但美元走强趋势未变，人民币贬值压力仍存。
• 货币政策：央行维持紧平衡，MLF等量续作，资金面波动可能持续。
• 收益率曲线：当前曲线偏平，未来有陡峭化风险，长端利率或继续上行。
• PPP发展：2017年将成为PPP推动基建投资的关键年，项目数量和投资额均快速增长，民营资本参与率提升。
• 市场操作建议：投资者应保持谨慎，等待市场充分调整后的机会。

债券市场展望

• 收益率走势：未来收益率曲线可能进一步陡峭化，长端利率仍有上行空间。
• 一级市场动态：
  • 3月8日将续发5年期国债，计划发行规模200亿元，中标利率预计在3.01-3.28之间。
  • 同日将增发1、5、10年期农发债，计划发行规模分别为50亿、60亿、40亿元，中标利率预计分别为3.26-3.29、4.00-4.03、4.19-4.21。

分析师信息

• 吉灵浩：华创证券助理分析师，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。
• 分析师团队：包括首席分析师屈庆、组长齐晟、高级分析师汤雅文、李俊江、周冠南等，均在债券市场分析领域有丰富经验。

投资评级体系

• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明

• 本报告基于公开信息撰写，不代表任何投资建议。
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