20140908-兴业证券-周度市场回顾_收益率曲线陡峭化_12页_784kb

证券研究报告总结：收益率曲线陡峭化（2014.9.1-2014.9.7）

一、核心内容概述

本报告分析了2014年9月1日至9月7日期间中国债券市场的主要动态，重点关注资金面宽松、利率债市场表现、信用债市场变化以及股市对债市的影响。报告指出，尽管资金面较为宽松，但债市的走势更多受到房地产销售和信贷投放预期的影响。同时，市场对收益率曲线陡峭化的趋势表现出关注，利率债与信用债的收益率变化、成交量及利差情况均受到详细分析。

二、主要观点

1. 资金面宽松，央行操作谨慎

• 本周资金面整体宽松，央行公开市场操作保持净投放，但态度偏向“紧平衡”。
• 资金利率持续下行，隔夜和1个月资金利率下降约10bp，7天回购利率周五低于3.2%。
• 资金成交量创历史新高，周四、周五两天成交均超过1.05万亿，显示市场流动性充裕。
• 央行操作具有灵活性，周二小幅投放，周四适度回笼，反映对资金面的控制意图。

2. 利率债市场表现

• 利率债一级市场供给小幅回升，发行量达820亿，净融资为正。
• 1年期国开债因返费因素中标利率低于预期，但剔除返费后综合收益接近市场预期。
• 收益率曲线呈现陡峭化趋势，短端利率因资金面宽松略有下行，长端利率因信贷投放预期上行。
• IRS（利率互换）利率调整幅度大于现券，显示市场对信贷数据的敏感性。
• 现券与IRS利差回落，但仍在历史较高水平，期限利差显著上升。

3. 信用债市场变化

• 信用债供给压力略有上升，短融和中票为主，城投债发行量下降。
• 企业债收益率继续下行，短端优于长端，低评级债券表现好于高评级。
• 信用利差短端小幅上升，长端略有下降，整体保持在中位数水平。
• 交易所市场信用债成交量略有回升，高收益债表现活跃，部分债券价格显著上涨。
• 企业债多采取跨市场发行模式，反映基金专户等投资者对银行间市场的参与度提升。

三、关键信息

1. 市场回顾

• 资金面：宽松，成交量创新高，机构更倾向于使用隔夜资金。
• 利率债：供给回升，收益率曲线陡峭化，短端下行，长端受信贷预期影响上行。
• 信用债：供给增加，成交量结构性变化，高收益债表现活跃。
• 股市表现：强势上涨，转债指数创新高，重点推荐的重工转债涨幅显著。

2. 信贷投放预期影响

• 周三市场传出四大行8月新增贷款接近2500亿，超出预期，引发长债调整。
• 但周四、周五市场回归盘整，需等待下周数据确认趋势。

3. 利率互换与现券利差变化

• IRS利率调整幅度大于现券，尤其长端显著上行。
• 现券与IRS利差回落，但高于历史平均水平，期限利差显著上升。

4. 高收益债表现

• 部分高收益债成交活跃，价格明显上涨，如11中孚债、12建峰债等。
• 交易所市场高收益债收益率显著下行，反映市场对低评级债券的偏好。

四、图表说明（关键趋势）

五、投资建议

• 利率债：收益率曲线陡峭化趋势明显，建议关注长端利率波动。
• 信用债：高收益债表现活跃，部分债券价格显著上涨，可关注低评级债券。
• 转债市场：受股市上涨带动，转债指数创新高，重点推荐重工转债。

六、联系方式

• 分析师：高群山、唐跃、黄伟平、王涵、卢燕津、贾潇君、王连庆、王轶君
• 机构销售经理：邓亚萍（021-38565916 / dengyp@xyzq.com.cn）
• 上海地区销售经理：罗龙飞、盛英君、杨忱、王政、冯诚、顾超、李远帆
• 北京地区销售经理：朱圣诞、肖霞、刘晓浏、何嘉、李丹、郑小平、吴磊
• 深圳地区销售经理：朱元彧、李昇、杨剑、邵景丽、王维宇
• 海外销售经理：刘易容、徐皓、张珍岚、陈志云
• 私募销售经理：徐瑞、杨雪婷
• 地址：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135）
• 传真：021-38565955

七、法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
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