20260318-中邮证券-信用周报_曲线继续陡峭化_15页_706kb

研究所周报总结

核心内容概述

本报告为中邮证券研究所发布的固收周报，内容主要围绕二级市场和一级市场债券的表现进行分析，涵盖二级资本债、永续债、中短票据和城投债等品种。报告指出，近期债券市场收益率曲线继续陡峭化，机构对长端债券审慎，短端债券表现相对稳定。同时，城投债交易额大幅下降，而科创债发行持续增加。

主要观点与关键信息

1. 二级市场：曲线区域陡峭化，城投交易额大幅下降

1.1 行情走势：短端和长端走势分化，曲线区域陡峭化

• 收益率变动：

  • 银行二级资本债1-3年期收益率分别下行3-4bp，10年期上行近4bp。
  • 永续债1-3年期收益率下行2-3bp，10年期上行3.2bp。
  • 中短票据1-3年期收益率小幅下行，4-7年期基本持平，10年期上行约1.33bp。

• 利差变动：

  • 二级资本债的4Y-3Y、5Y-4Y和10Y-7Y利差分别扩大2.67bp、2.08bp和2.82bp，历史分位数均上行超7个百分点。
  • 永续债4Y-3Y利差上行3.04bp，历史分位数上行16.63bp，局部陡峭化明显。
  • 中短票据的3Y-2Y、5Y-4Y和7Y-5Y利差上行，历史分位数显著上升。
  • 城投债的2Y-1Y、5Y-4Y和10Y-7Y利差分位数显著上行，均超过10个百分点，曲线局部呈陡峭化趋势。

• 机构行为：

  • 短端收益率处于历史低位，进一步下行空间有限。
  • 中短端期限利差仍处于约40%-60%分位，2-3年期或仍有压缩空间。
  • 机构对长端债券审慎，可能更多关注短端债券。

1.2 成交情况：二永债成交额小幅增加，城投债成交额大幅减少

• 二永债成交情况：

  • 上周二永债成交额小幅增加150亿元，其中4-5年期和7-10年期交易额明显增加，而1-2年期、3-4年期和5-7年期交易额有所减少。

• 城投债成交情况：

  • 上周城投债成交额大幅减少，环比下降超2300亿元，除超长期限外，其他期限交易额均减少。
  • 产业债和类城投债成交额变动不大，但城投债整体交易额显著下降。

• 高收益债成交情况：

  • 主要集中在四川、山东、广东、福建、贵州、重庆等地。
  • 成交活跃地区包括张家界、青岛、厦门、济南、潍坊、广州、珠海、开封等。
  • 债券发行主体包括地方国企、城投平台等，发行债券包括中票、MTN等。

一级发行：科创债发行继续增加，城投债同比下降

• 普信债发行情况：

  • 上周普信债发行合计超3300亿元，环比和同比均有所增加。
  • 产业债和类城投债发行量增加较多，城投债发行规模变动不大。
  • 产业债同比增加570亿元，增幅超70%，贡献了大部分增量。

• 金融债发行情况：

  • 上周金融债发行723.5亿元，其中证券公司债占比最大。
  • 银行二永债发行量自上年末大规模发行后显著减少，2026年以来发行量较少。

• 科创债发行情况：

  • 本周发行约520亿元，环比增加192亿元，同比增加417亿元，继续保持增长趋势。

风险提示

• 流动性超预期收紧：市场可能面临流动性紧张，需关注相关风险。

投资评级说明

• 投资评级标准基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，以沪深300指数、三板成指、中信标普可转债指数、恒生指数、标普500或纳斯达克综合指数为基准。
• 股票评级分为买入、增持、中性、回避。
• 行业评级分为强于大市、中性、弱于大市。
• 可转债评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。

分析师声明与免责声明

• 撰写报告的分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。
• 报告信息来源于公开资料，力求准确，但不保证其完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议，中邮证券不对使用报告导致的损失承担责任。
• 报告结论可能随时更改，过往表现不构成未来表现的预示。
• 中邮证券及其关联机构可能持有报告中提到的证券头寸并进行交易，也可能为其提供相关服务。
• 报告仅供签约客户使用，未经授权不得使用或引用。

公司简介

• 中邮证券成立于2002年9月，注册资本61.68亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。
• 公司经营范围包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销与保荐等。
• 截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，包括29家分公司和29家营业部，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。
• 公司依托中国邮政集团实力，致力于成为专业、诚信、有影响力的精品券商。

研究所信息

• 北京：邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com，地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编：100050
• 深圳：邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com，地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048
• 上海：邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com，地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编：200000