20180204-天风证券-利率债市场周报_曲线陡峭化缘何而起__17页_1mb

曲线陡峭化缘何而起？总结

核心内容

2018年2月4日发布的《利率债市场周报》分析了国内债市收益率曲线陡峭化的原因及未来走势。该报告指出，收益率曲线陡峭化主要由短期资金面宽松与机构配置需求释放驱动，而中长端收益率则受到海外因素与金融监管的制约。

主要观点

• 收益率曲线陡峭化：短端收益率显著下行，而中长端收益率高位震荡，形成收益率曲线陡峭化。
• 资金面宽松：由于定向降准和春节前的流动性安排，短期资金面保持宽松，推动短端收益率下行。
• 海外因素影响：欧美债市收益率上行，尤其是美国非农数据超预期，导致美债收益率突破2.8%关口，影响国内长端收益率走势。
• 金融监管与融资需求：《资管新规》尚未落地，监管不确定性仍制约市场情绪，而融资需求变化是影响国内债市的关键因素。
• 汇率波动：美元指数持续下挫，人民币相对走强，减轻了央行对贬值的担忧，间接影响国内资金面宽松。
• 市场情绪与收益率走势：尽管美债收益率上行，但国内债市情绪好转，收益率整体下行，尤其国债与国开债收益率显著下降。

关键信息

二级市场表现

• 10年期国债收益率下行3BP至3.91%。
• 10年期国开债收益率下行4BP至5.04%。
• 1年与10年国债期限利差扩大5BP至47BP。
• 1年与10年国开债期限利差收窄4BP至77BP。
• 国债期货价格普涨，市场情绪明显改善。

资金利率变化

• 银行间隔夜回购利率下行3BP至2.48%。
• 7天回购利率下行17BP至2.74%。
• 香港CNH Hibor隔夜利率下行-104BP至2.42%。
• 香港CNH Hibor7天利率下行-67BP至3.25%。

实体经济观察

• 制造业PMI：1月制造业PMI指数为51.3%，较上月下降0.3个百分点，新出口订单指数大幅下降2.4个百分点至49.5%，显示外需疲软。
• 房地产：30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比上涨20.8%。
• 工业与用电：南华工业品指数同比上涨5.38%，六大发电集团日均耗煤同比上涨6.52%。
• 水泥与钢铁：水泥价格环比下跌0.73%，钢铁产量同比增长9.6%。
• 通胀：农产品批发价格200指数环比上涨2.26%，猪肉平均价环比下跌0.14%。

市场与政策动态

• 下周将发行8只利率债，共计950亿，包括农发债2只120亿、国开债3只230亿、附息国债3只600亿。
• 金融数据是短期国内债市能否进一步下行的关键。
• 《资管新规》尚未落地，市场对监管政策的担忧仍然存在。
• 央行暂停公开市场操作，净回笼资金，但资金面仍维持宽松。
• 人民币对美元汇率强势，美元指数持续下挫，减轻了贬值预期。

外汇与大宗商品

• 人民币对美元汇率强势，美元指数持续下挫。
• 原油价格小幅回落，铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等大宗商品价格波动不大。

未来展望

• 在弱势美元未明显改变的情况下，长端收益率走势仍由国内因素主导。
• 若融资需求回落且负债端与广义货币未明显恶化，可能释放做多动能。
• 若《资管新规》未能及时落地，市场分歧仍将持续。
• 债市可能经历阶段性“牛平”变动，否则陡峭化状态可能以短端资金面波动打破。

风险提示

• 金融数据超预期可能对市场产生重大影响。
• 海外经济与政策变化可能对国内债市产生间接影响。
• 人民币汇率波动可能影响市场情绪与资金流动。