20210426-国金证券-复星医药-600196.SH-创新药驱动成长_创新疫苗带来高弹性空间_4页_1mb

复星医药 (600196.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

复星医药近期发布了一季报，实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为80.56亿元、8.47亿元和6.58亿元，同比增长37%、47%和51%，业绩符合预期。公司同时公告将控股子公司禅城医药及复星医疗持有的佛山禅曦全部股权与债务转让给豫园股份，转让总价为人民币5.5亿元，以聚焦医药主业。

主要观点

• 业绩复苏与增长：疫情后，公司业绩已全面恢复，新品和次新品快速放量带动增长。预计2021年药品端增速可达25%-30%。
• 创新药与疫苗推动成长：公司持续加大研发投入，年投入达40亿元。创新疫苗如与辉瑞BioNTech合作的mRNA新冠疫苗，已在全球71个国家和地区获批使用，若在中国内地上市销售，有望带来较大的利润空间。
• 盈利预测与投资建议：公司维持盈利预测，预计2021/2022/2023年营收分别为360.92亿元、421.53亿元、493.9亿元，归属母公司净利润分别为44.46亿元、53.9亿元、64.45亿元，EPS分别为1.74元、2.10元、2.52元。目前股价对应21/22/23年27/24/20xPE，维持“买入”评级。
• 资产优化与聚焦主业：剥离房地产相关资产，进一步聚焦医药主业，提升公司盈利能力。

关键信息

业绩简评

• 2021年一季度营收、归母净利润和扣非净利润分别同比增长37%、47%、51%。
• 转让佛山禅曦股权与债务，总价5.5亿元。

经营分析

• 药品端增长：汉利康、苏可欣、汉曲优等产品预计2021年营收可达近三十亿元。
• 疫苗端高弹性：mRNA新冠疫苗在多个国家获批，有望带来高弹性盈利。
• 研发投入：年投入达40亿元，持续推动创新药研发。
• 资产结构调整：剥离房地产资产，聚焦医药主业，提升盈利结构。

盈利预测

• 营收预测：2021/2022/2023年分别为360.92亿元、421.53亿元、493.9亿元。
• 净利润预测：2021/2022/2023年分别为44.46亿元、53.9亿元、64.45亿元。
• EPS预测：2021/2022/2023年分别为1.74元、2.10元、2.52元。
• PE估值：当前股价对应21/22/23年27/24/20xPE。

风险提示

• 新药研发及上市进程不达预期。
• 国家集采政策对药品盈利的影响。

财务数据概览

• 每股收益：2019年1.296元，2020年1.429元，2021E年1.735元，2022E年2.104元，2023E年2.515元。
• 每股净资产：2019年12.44元，2020年14.44元，2021E年16.17元，2022E年18.27元，2023E年20.79元。
• 净利润增长率：2019年22.66%，2020年10.27%，2021E年21.37%，2022E年21.29%，2023E年19.52%。
• 净资产收益率：2019年10.42%，2020年9.90%，2021E年10.73%，2022E年11.51%，2023E年12.10%。

投资建议评分

• 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，累计评分1.37，对应平均投资建议为“买入”。

总结

复星医药在2021年一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于疫情后市场复苏及新品快速放量。公司通过剥离房地产资产，进一步聚焦医药主业，并加大研发投入，推动创新药发展。同时，公司与辉瑞BioNTech合作的mRNA新冠疫苗在全球多地获批，若在中国内地上市，将带来显著的盈利弹性。盈利预测显示，公司未来三年将持续增长，维持“买入”评级。然而，新药研发及国家集采政策等风险仍需关注。