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复星医药 (600196.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

复星医药在2021年前三季度实现了营收、归母净利润和扣非净利润的同比增长，分别达到22%、44%和20%。公司整体业绩表现符合市场预期，其在医药新品种的持续放量和创新技术推进方面表现突出。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2021年前三季度营收达270.48亿元，同比增长22%；三季度营收100.96亿元，同比增长25.03%。
• 净利润增长：前三季度归母净利润35.64亿元，同比增长44%；三季度归母净利润10.82亿元，同比增长41.62%。
• 盈利能力：毛利率同比下降5.3个百分点，主要由于mRNA疫苗销售带来的毛利分享及里程碑付款影响；销售费用率下降3.2个百分点，显示公司在销售效率上的提升。

创新与技术发展

• 新品种放量：优立通、邦之等存量品种在集采影响下仍保持较高增速，而汉利康、汉曲优、苏可欣等新品种持续放量，为公司业绩提供了有力支撑。
• 创新药物：奕凯达（阿基伦赛注射液）作为中国首个细胞治疗药物，已纳入多个城市的“惠民保”支付范围，且第二个适应症已进入突破性治疗药物程序。
• mRNA技术平台：公司与BioNTech合作设立合资公司，有望获得国际领先的mRNA疫苗生产技术与专利许可，推动mRNA疫苗产能建设。

研发投入

• 研发费用：2021年前三季度研发投入达31.51亿元，同比增长15.46%，显示公司对创新研发的重视。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：25.63亿股
• 已上市流通A股：20.11亿股
• 流通港股：5.52亿股
• 总市值：1,304.77亿元
• 年内股价最高最低：87.40元/37.44元
• 沪深300指数：4963
• 上证指数：3598

盈利预测

• 2021年营收：360.92亿元
• 2021年归母净利润：44.46亿元
• 2021年EPS：1.735元
• 2022年营收：421.53亿元
• 2022年归母净利润：53.92亿元
• 2022年EPS：2.104元
• 2023年营收：493.90亿元
• 2023年归母净利润：64.45亿元
• 2023年EPS：2.515元

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 当前股价：50.91元
• 对应PE：2021年24x，2022年20x
• 投资建议：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 新药研发及上市风险：新药研发及新品上市进程可能不达预期。
• 政策风险：国家集采等政策可能对药品整体盈利产生负面影响。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2021E为36,092百万元，2022E为42,153百万元，2023E为49,390百万元
• 毛利率：2021E为58.0%，2022E为59.0%，2023E为59.0%
• 归母净利润：2021E为4,446百万元，2022E为5,392百万元，2023E为6,445百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021E为1,608百万元，2022E为5,338百万元，2023E为6,456百万元
• 投资活动现金净流：2021E为1,964百万元，2022E为970百万元，2023E为860百万元

资产负债表

• 资产总计：2021E为82,575百万元，2022E为85,834百万元，2023E为89,912百万元
• 负债股东权益合计：2021E为82,575百万元，2022E为85,834百万元，2023E为89,912百万元
• 每股净资产：2021E为16.17元，2022E为18.27元，2023E为20.79元

比率分析

每股指标

• 每股收益：2021E为1.735元，2022E为2.104元，2023E为2.515元
• 每股经营现金净流：2021E为0.627元，2022E为2.083元，2023E为2.519元

回报率

• ROE（摊薄）：2021E为10.73%，2022E为11.51%，2023E为12.10%
• 总资产收益率：2021E为5.38%，2022E为6.28%，2023E为7.17%

增长率

• 主营业务收入增长率：2021E为19.09%，2022E为16.79%，2023E为17.17%
• EBIT增长率：2021E为65.61%，2022E为37.69%，2023E为24.28%
• 净利润增长率：2021E为21.37%，2022E为21.29%，2023E为19.52%

偿债能力

• 资产负债率：2021E为38.57%，2022E为34.25%，2023E为29.60%
• EBIT利息保障倍数：2021E为5.3倍，2022E为7.1倍，2023E为13.1倍

市场相关报告评级分析

• 买入：共19份报告推荐“买入”，占比高
• 评分：1.30（市场平均投资建议为买入）
• 最终评分：1.00 = 买入

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供具备专业知识的投资者参考，不构成投资建议。报告中数据来源于公开资料及公司年报，仅供参考，不作为投资决策的唯一依据。