20180611-天风证券-农林牧渔行业专题研究_生猪养殖分析框架之三——产业结构如何变迁__27页_2mb

农林牧渔行业生猪养殖结构变迁与影响分析

核心内容

过去十年，国内生猪养殖结构从金字塔型逐渐转变为纺锤型，未来预计将向“两头大、中间小”的哑铃型结构演变。这一变化主要由机会成本上升和环保政策收紧驱动，同时规模化养殖推动了产业升级、成本下降及盈利中枢下移。

主要观点

1. 养殖结构变迁

   • 散养户大量退出市场，占比从52%下降至23%。
   • 家庭农场及大型养殖集团成为主要的养殖主体，规模化养殖场数量和占比显著增加。
   • 未来行业结构将呈现哑铃型，大型养殖集团与家庭农场成为两极，而中等规模养殖场将逐步退出。

2. 规模化养殖的影响

   • 产业升级：养殖从劳动密集型向资本与技术密集型转型，信息化、智能化快速推进。
   • 猪价波动：规模化使猪价波动周期拉长且不规律，但不会消除波动，甚至可能扩大振幅。
   • 成本下降：规模化养殖通过提高生产效率，降低了单位成本，养殖集团间的成本差距缩小。
   • 盈利中枢下移：随着行业集中度提升，行业平均盈利水平将逐步下降，从高回报向更稳定水平过渡。

3. 养殖模式选择

   • “公司+家庭农场”模式成为行业主流，符合政策导向与商业逻辑。
   • “公司+规模养殖场”或成为最优解，通过引入社会资本将家庭农场升级为规模化养殖场。

4. 投资建议

   • 养殖规模化趋势难以逆转，未来行业将向哑铃型结构发展。
   • 在猪价下行周期，成本控制力是企业抗风险的核心。
   • 投资首选具备成本快速下降与出栏高增长的企业，如天邦股份和正邦科技。
   • 管理稳定性方面，牧原股份和温氏股份因其在手现金充足，具备更强的抗风险能力。

关键信息

养殖结构变化

• 散养户退出：年出栏49头及以下散养户数量下降45%。
• 家庭农场与大型集团扩张：家庭农场数量增加40%，大型养殖集团快速发展。
• 环保政策影响：2015年起环保政策收紧，推动养殖结构变化，限制中等规模养殖场扩张。

养殖规模化趋势

• 成本优势：家庭农场和大型养殖集团因固定资产投入低、生产效率高、人工成本低、环保投入少而具备成本优势。
• 生产效率提升：MSY（每头母猪年均出栏数）从2010年的13.69提升至2018年的19.1。
• 饲料成本优势：规模化养殖企业通过规模化采购、机械化生产、饲料配方优化等手段降低饲料成本。

环保政策对行业的影响

• 环保门槛提升：环保税的实施，对存栏500头以上的规模化养殖场产生显著成本压力。
• 环保投入：环保设施投资占固定资产投入的15%左右，每头猪的环保成本约16元。
• 政策执行问题：部分地区存在“超范围划定禁养区”和“补偿不到位”等问题，对行业造成影响。

养殖模式分析

• 自繁自养：适合家庭农场，但生产效率低于“公司+农户”模式。
• “公司+农户”：成为主流模式，符合政策导向，但管理难度较大。
• “公司+规模养殖场”：未来趋势，通过引入社会资本实现家庭农场向规模化升级。

行业数据与趋势

• 出栏结构：2015年，规模化养殖场占比达56.13%，超大型养殖场增长422%。
• 成本趋势：温氏股份、天邦股份、正邦科技等企业成本持续下降。
• 盈利变化：温氏股份与牧原股份长期ROE接近30%，远高于多数行业白马股。

图表与数据支持

• 图1：2007年生猪养殖结构呈金字塔型。
• 图2：2015年结构呈纺锤型。
• 图3：未来竞争格局呈哑铃型。
• 图4：预计未来结构将呈哑铃型。
• 图5-7：展示智能化养殖技术应用。
• 表1-表14：提供详细数据支持，包括养殖场数量、出栏结构、环保政策、成本结构、ROE水平等。

风险提示

• 疫病风险：如蓝耳病、仔猪腹泻病等可能影响养殖效率与成本。
• 政策风险：环保政策持续收紧，增加行业进入门槛。
• 猪价大幅下跌风险：周期波动可能对盈利造成冲击。

投资建议

• 优选企业：天邦股份、正邦科技（成本快速下降、出栏增长）；牧原股份、温氏股份（管理稳定、现金流充足）。
• 行业趋势：养殖规模化不可逆转，未来将向哑铃型结构发展，技术与资本密集型趋势明显。

结论

生猪养殖行业正在经历结构性调整，从散户主导向规模化、工业化发展。这一趋势将推动行业向更高效、更稳定的方向发展，同时也带来新的挑战。未来，具备成本控制力与管理能力的企业将在行业中占据更有利的位置。