20171026-招商证券-益丰药房-603939.SH-运营能力突出_业绩快速增长_4页_584kb

益丰药房（603939.SH）总结

核心内容概述

益丰药房是一家在医药零售行业表现突出的连锁药店企业，凭借强大的运营能力和持续的外延扩张，实现了业绩的快速增长。公司当前股价为38.82元，维持“审慎推荐”评级，当前PE为47倍，预计2017年净利增长35%。公司具备优秀的管理能力，结合内生增长与外延并购，持续推动业绩提升。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年三季报显示，公司营业收入达34亿元，同比增长28%；净利润2.2亿元，同比增长38%；扣非净利润同样增长38%。Q3单季度收入增长30%，净利增长40%，显示公司业绩增长动力强劲。
• 医保政策推动增长：公司通过医保门店的扩充，显著提升了销售业绩，预计增量主要来自华东地区新获医保资质的门店。
• 门店扩张持续推进：截至2017年，公司拥有1890家门店（含加盟店70家），相比年初新增378家，其中直营店新增331家，加盟店新增47家。Q3净增门店107家，包括收购荆州普康大药房42家门店和上海布衣大药房1家大型店。
• 财务费用优化：财务费用减少1569万元，对净利润形成积极影响。
• 盈利能力和估值表现：公司毛利率稳定在39.9%-40.0%，净利率维持在6.0%左右，ROE从2015年的12.5%稳步提升至2017年的9.3%。随着业绩增长，PE从80倍下降至46.6倍，估值逐步合理化。
• 成长性可期：公司有望持续受益于医保政策放开和门店扩张，业绩高增长有望延续，未来三年净利润年均增长率约27%-35%。
• 风险提示：公司面临并购整合风险及药价下调风险，需关注其在扩张过程中的管理能力和市场环境变化。

关键信息

财务数据与估值

资产负债情况

现金流量情况

营运能力

投资评级

• 公司短期评级：审慎推荐（股价涨幅预期在5%-20%之间）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好）

风险提示

• 并购整合风险
• 药价下调风险

分析师信息

• 吴斌：中科院大学管理科学与工程硕士，武汉大学生物技术学士，8年证券从业经验，2017年加入招商证券，任医药行业联席首席分析师。
• 李珊珊：CPA，厦门大学工商管理硕士，10年证券从业经验，注册会计师，2010年加入招商证券，现任医药行业联席首席分析师。
• 张同：天津大学制药工程系硕士，2年医药行业经验，2011年3月加入招商证券，任医药行业分析师。
• 李勇剑：北京大学医学部药物化学系硕士，1年医药行业经验，2013年7月加入招商证券，任医药行业分析师。
• 蒋一樊：法国波城大学硕士，1年海外一级市场投资经验，3年证券从业经验，2017年4月加入招商证券，任医药行业分析师。
• 李点典：香港科技大学学生化系硕士，2016年加入招商证券，任医药行业分析师助理。

团队荣誉

• 2011年新财富最佳分析师第3名，证券业金牛分析师第2名，卖方分析师水晶球奖第3名。
• 2012年新财富最佳分析师第4名，2014年新财富最佳分析师第2名。