2018-5G研究之二_商用脚步渐行渐近_产业链投资按图索骥_23页-2mb

5G研究之二：商用脚步渐行渐近，产业链投资按图索骥

核心内容总结

5G技术作为新一代移动通信技术，其性能指标全面超越4G，将在实现“制造强国”战略目标中发挥关键作用。随着政府积极推动，运营商频谱发放预计在2018年9月公布，随后将进入牌照发放的关键阶段。5G商用进程预计将在2019年进入预商用阶段，2020年实现规模商用。产业链方面，自2017年12月5G非独立组网标准化完成以来，产业链各方加速推进，目前已具备2018年底或2019年初预商用的基础。

从投资角度来看，5G投资可划分为无线侧、网络侧和新兴应用侧三个方向。其中无线侧和网络侧投资主要发生在5G主建设期，围绕运营商资本开支展开；应用期则关注自动驾驶、AR/VR等新兴领域的爆发机会。无线侧投资总额预计为9000亿元，约为网络侧投资的1.1~1.4倍，基站设备、天线射频器件、铁塔等相关配套产业将受益最大。

主要观点

• 5G进入全面预商用冲刺阶段，商用脚步临近，牌照发放将刺激市场升温。
• 5G三大典型应用场景为增强移动宽带（eMBB）、超高可靠低时延通信（uRLLC）和大规模机器通信（mMTC），分别对应VR/AR、自动驾驶和万物互联。
• 无线侧和网络侧是5G建设期的主要投资逻辑，设备商和光通信企业将受益最大。
• 5G建设将推动光模块、光纤光缆等需求增长，带动相关产业链的繁荣。
• 5G牌照发放时间预计在2019年上半年，将引发通信设备指数新一轮强势表现。

关键信息

无线侧投资

• 基站投资总额约为9000亿元，是无线侧投资的主要部分。
• 5G基站覆盖面积仅为4G的60%~70%，导致基站密度和数量增加。
• 基站主设备商、光通信产业链、天线射频器件及铁塔等相关配套企业将受益。

网络侧投资

• 4G的两级承载网结构将分拆为三级结构，推动核心网云化和下沉。
• 无线接入网重构将带动光纤光缆需求增长，同时OTN、PTN等传输设备需求增加。
• 网络侧投资将围绕运营商资本开支展开，设备商和光通信企业将直接受益。

重点公司分析

中兴通讯

• 全球市场份额第四，A股通信设备龙头企业。
• 产品涵盖无线接入、有线接入、传送类设备及核心网产品。
• 运营商业务占比约55%~60%，海外收入占比高。
• 研发投入持续增加，技术储备充足，受益于5G建设带来的行业高景气。

烽火通信

• 国内领先的光通信专家与ICT综合解决方案提供商。
• 产品体系包括通信系统、光纤光缆及电缆、数据网络产品。
• 通信系统业务毛利率较高，数据网络产品毛利率逐步提升。
• “棒纤缆”垂直一体化布局，具备光棒自给能力，受益于5G建设带来的光通信需求增长。

光迅科技

• 全球光电子器件龙头，具备从芯片到子系统的综合解决方案。
• 产品涵盖传输、接入、数据通信三大类，其中传输类贡献主要收入。
• 25G光模块需求增长，公司受益于5G建设带来的电信市场增量需求和国产化趋势。

投资建议

• 关注无线侧和网络侧：包括基站设备商、光模块、光纤光缆、光通信设备等。
• 重点推荐标的：
  • 中兴通讯（000063）：受益于5G建设带来的设备需求提升，基本面边际改善。
  • 烽火通信（600498）：受益于传输设备需求增长，光通信领域竞争优势明显。
  • 光迅科技（002281）：受益于5G建设推动的光模块需求升级，技术储备丰富。
  • 其他建议关注：亨通光电（600487）、中天科技（600522）等光纤光缆板块企业，以及日海智能（002313）等小基站相关企业。

风险提示

1. 5G商用进程不及预期：受技术成熟度、频谱发放及政策等因素影响，存在商用延迟风险。
2. 运营商资本开支低于预期：若资本开支不及预期，将对产业链相关企业造成影响。

附：分析师信息

• 张颖：东方证券通信行业分析师，联系方式：021-63325888*6085，zhangying1@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860514090001。
• 邵进明：东方证券通信行业分析师，联系方式：021-63325888*3209，shaojinming@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860518080002。
• 联系人：蔡超逸：联系方式：021-63325888-3136，caichaoyi@orientsec.com.cn。