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5G 研究之二：商用脚步渐行渐近，产业链投资按图索骥

核心观点

• 5G进入全面预商用冲刺阶段，预计2019年实现预商用，2020年规模商用。
• 频谱发放和牌照发放是推动5G商用进程的关键节点，预计2018年9月频谱方案公布，2019年上半年牌照发放。
• 5G产业链各方已具备预商用基础，投资逻辑清晰，可从无线侧、网络侧和新兴应用侧展开。
• 无线侧投资总额约为9000亿元，占网络侧投资的1.1~1.4倍，基站主设备商和光通信产业链受益最大。

5G投资框架

产业链轮廓清晰

5G投资可从以下三个方向展开：

1. 无线侧：包括基站、天线、射频器件、铁塔、网优运维等。
2. 网络侧：包括承载设备、光模块、光纤光缆、光无源器件、NFV/SDN等。
3. 新兴应用侧：如自动驾驶、AR/VR、物联网等。

无线侧投资测算

• 5G基站覆盖面积仅为4G的60%~70%，基站密度提高，预计基站数量从400万个增至600万个。
• 基站价格保持不变，预计无线侧投资总额为9000亿元。
• 基站设备商及配套企业（如天线、射频器件、铁塔等）将受益显著。

网络侧投资测算

• 5G网络结构将从4G的两级结构演变为三级结构，推动核心网云化及下沉。
• 无线接入网重构将带来AAU、射频器件等需求增长。
• 核心网云化将带动PTN/IPRAN和OTN设备需求上升。
• 网络侧投资总额约为6000亿元，无线侧投资为其1.1~1.4倍。

重点公司介绍

中兴通讯

• 业务布局：提供无线基站设备、网络承载设备，覆盖运营商业务、政企业务和消费者业务。
• 市场份额：全球市场份额第四，2017年海外收入占比达43.06%。
• 竞争优势：全球通信设备龙头企业，研发投入高，技术储备足，受益于5G建设带来的行业高景气。
• 投资建议：重点关注其无线侧和网络侧设备需求增长带来的业绩提升。

烽火通信

• 业务结构：主营光通信传输设备、接入设备、光纤光缆及电缆。
• ICT转型：布局网络安全、服务器、云计算等领域，子公司表现优异。
• 市场份额：2017年光传输和接入设备全球第五、中国第三；光纤光缆全球第八、中国第四。
• 投资建议：受益于5G建设带来的传输设备需求增长及光纤光缆需求上升，建议关注其光通信业务的持续增长。

光迅科技

• 产品布局：涵盖传输、接入和数据通信三大领域，产品包括光模块、光器件、光芯片等。
• 技术优势：拥有六大核心技术平台，光芯片国产化趋势显著，受益于5G对25G光模块的需求。
• 市场份额：全球光器件市场份额第五，中国整体光器件市场份额13%。
• 投资建议：受益于5G建设带来的光模块需求增长，建议关注其在数通市场和电信市场的双重机会。

投资建议与标的

• 基站设备：中兴通讯、日海智能、超讯通信、京信通信。
• 光通信设备：烽火通信、光迅科技、中际旭创、新易盛、博创科技。
• 光纤光缆：亨通光电（买入）、中天科技、通鼎互联、特发信息。
• 其他关注：光模块、小基站、5G应用相关领域。

风险提示

1. 5G商用进程不及预期：受技术成熟度、频谱发放及政策影响，商用进度存在不确定性。
2. 运营商资本开支低于预期：5G建设高度依赖运营商投资，若资本开支不及预期，将影响产业链整体表现。

分析师申明

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• 投资评级基于相对市场基准指数收益率设定，未评级或暂停评级表示缺乏足够依据。

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