深度报告-20240828-上海证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械首次覆盖_老牌工程机械龙头焕新机_国际化+多元化领航成长_28页_1mb

报告摘要

徐工机械首次覆盖报告总结

核心内容概述

徐工机械是中国工程机械行业的龙头企业，依托徐工集团深厚的历史积淀与持续的体制创新，实现了从传统制造到国际化、多元化发展的战略转型。公司产品线覆盖广泛，包括土方机械、起重机械、混凝土机械、矿山机械、高空作业机械等，其中多个产品在国内外市场占据领先地位。随着国内工程机械行业周期筑底企稳以及大规模设备更新政策的实施，公司有望迎来新一轮增长周期。同时，徐工机械在海外市场拓展方面表现突出，出口规模持续扩大，国际化战略成效显著。

主要观点

历史积淀与混改推动增长：徐工机械成立于1993年，2020年完成混改，引入多元化资本，激发公司活力，2022年完成吸收合并，实现集团核心资产整体上市。
国内市场企稳回升：2024年国内工程机械行业呈现边际改善，挖机和装载机销量持续增长，政策支持与设备更新需求释放将推动行业进入新一轮上行周期。
海外市场持续扩张：徐工机械出口额稳步提升，2023年达372.20亿元，海外收入占比达40.09%。公司通过“产品出海”、“产业出海”策略，拓展全球市场，形成“四位一体”的国际化模式。
多元化战略成效显著：公司战略新兴产业（如高机、矿机）收入增长迅速，2023年战略新兴产业收入增速近30%，贡献占比超20%，成为公司新增长点。
盈利预测与估值：预计2024-2026年公司营收分别为1011.31/1132.20/1299.63亿元，同比增长8.92%/11.95%/14.79%；归母净利润分别为64.61/79.82/99.43亿元，同比增长21.31%/23.53%/24.57%。当前PE为12/10/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场与行业分析

国内市场：自2021年以来，行业进入下行调整期，2024年呈现筑底企稳趋势，挖机和装载机销量持续改善并实现正增长，政策托底与设备更新需求将推动行业复苏。
海外市场：我国工程机械出口额在2023年达785.52亿美元，同比增长9.59%。2024年1-5月出口额达212.2亿美元，同比增长3.74%。一带一路沿线国家仍是出口主力，2023年占比达47.2%。

公司业务与产品结构

主要产品线：包括土方机械、起重机械、混凝土机械、矿山机械、高空作业机械等，其中起重机、挖机、装载机等在国内市场占有率领先。
战略新兴产业：高机和矿机业务增长显著，2023年高机收入同比增长35.62%，矿机收入同比增长14.17%。公司还积极发展农机、叉车、港机等新业务。

股权激励与经营改善

股权激励：2023年公司推出限制性股权激励计划，目标为2023-2025年净利润不低于53/58/65亿元，ROE不低于9%/9.5%/10%，并要求分红比例不低于30%。
盈利能力：2023年公司毛利率提升至22.38%，净利率提升1.06个百分点，主要得益于产品结构优化和费用管控。

国际化布局

海外基地与并购：公司已在全球布局11家海外制造基地和KD组装工厂，并完成多项跨国并购，如德国FT、荷兰AMCA、德国施维英等，增强核心零部件和全球研发能力。
营销网络：截至2023年末，公司在海外拥有39家子公司、40个办事处、40个大型备件中心和300多家经销商，覆盖全球193个国家和地区。

数据预测与估值

财务预测：2024-2026年公司营收分别为1011.31/1132.20/1299.63亿元，归母净利润分别为64.61/79.82/99.43亿元，市盈率从14.97倍降至8.02倍，估值逐步下降，反映成长预期。
市占率提升空间：公司全球市占率仅为5.8%，仍有较大提升空间，特别是在高端产品和海外市场。