深度报告-20241227-天风证券-徐工机械-000425.SZ-工程机械如月之恒_矿山机械如日之升_32页_2mb

徐工机械（000425）总结

核心内容

徐工机械是中国工程机械行业的龙头企业，成立于1989年，通过多年发展，已成长为全球领先的工程机械制造商。公司产品覆盖21大类工程机械中的16类，国内行业地位稳固。2023年公司营收为928.48亿元，归母净利润为53.26亿元，2024前三季度营收为687.26亿元，归母净利润为53.09亿元。公司连续三年跻身KHL Yellow Table全球前三，展现了其在全球市场的竞争力。

主要观点

• 国内行业筑底回升：工程机械行业在经历下行后，预计2024-2027年将逐步回暖，市场规模有望达192亿美元，CAGR为19.73%。公司作为龙头，有望受益于周期上行。
• 海外市场增长潜力大：2022年我国工程机械出口额增长30.20%，2023年达到485.52亿美元。海外市场毛利率高于国内，成为公司未来增长的重要驱动力。公司正积极拓展欧美市场，提升市场份额。
• 矿山机械前景广阔：矿山机械行业集中度高，国产化率低，全球市场空间大。公司矿山机械产品进入国际一线矿企供应链，具备较强竞争力。
• 铜价回升带动矿山机械需求：铜价与矿山设备营收密切相关，随着流动性宽松和国内需求恢复，铜价有望回升，带动矿山资本开支增加，进而提升设备厂商利润。

关键信息

财务表现

• 2023年：营收928.48亿元，同比-1.03%；归母净利润53.26亿元，同比+23.51%。
• 2024前三季度：营收687.26亿元，同比-4.11%；归母净利润53.09亿元，同比+9.71%。
• 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为937.30、1019.71、1156.33亿元，归母净利润分别为62.62、81.57、107.19亿元，yoy分别为+17.55%、+30.27%、+31.41%。

行业地位

• 公司在全球工程机械市场中占比5.30%，相较于卡特彼勒（16.80%）、小松（10.40%）和约翰迪尔（6.10%）仍有较大提升空间。
• 公司在2023年成为唯一连续三年进入KHL Yellow Table全球前三的中国制造商。

产品与技术

• 挖机：公司挖机产品在国内和国际市场均表现强劲，2023年出口占比达53.9%。
• 矿机：公司矿山机械产品已进入国际一线矿企供应链，包括125吨、400吨、700吨挖掘机，以及矿用卡车等。
• 可靠性：公司产品可靠性达到国际先进水平，具备竞争优势。

海外拓展

• 公司积极拓展“一带一路”沿线国家，海外营收占比已提升至40%。
• 在欧美市场，公司具备一定的增长潜力，尤其是北美和欧洲市场。

风险提示

• 宏观经济波动：全球经济环境变化可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：国内和国际市场竞争日益激烈。
• 供应链安全：关键零部件供应存在不确定性。
• 汇率波动：海外业务可能受汇率影响。
• 海外拓展不及预期：海外市场拓展可能面临挑战。

股票信息

• 当前价格：7.67元
• 目标价格：10.35元
• 投资评级：买入（维持评级）
• 市盈率（P/E）：11.11（2025年）
• 市净率（P/B）：1.39（2025年）
• 市销率（P/S）：0.89（2025年）

历史发展

1. 第一阶段（1989-2008）：公司从“三厂一所”起步，逐步发展为国内工程机械龙头。
2. 第二阶段（2009-2011）：完成整体上市，实现快速增长，营收和净利润CAGR分别为26.31%和39.31%。
3. 第三阶段（2012-2016）：行业触底，公司通过“一号工程”改善经营质量，启动海外并购，提升技术实力。
4. 第四阶段（2017-2021）：受国内需求和“一带一路”政策推动，公司迎来腾飞，海外营收占比接近一半。
5. 第五阶段（2022-至今）：公司逐步走向世界舞台，抗周期能力提升，未来增长空间充足。

市场前景

• 国内：预计2024-2027年工程机械市场将回暖，公司有望受益。
• 海外：海外市场毛利率高，公司具备较强拓展潜力，尤其是北美和欧洲市场。
• 矿山机械：随着铜价回升和流动性宽松，矿山机械需求将增长，公司有望受益。

投资建议

• 目标PE：2025年目标PE为15X，对应目标价10.35元。
• 长期增长：公司未来3年营收和净利润将稳步增长，市场前景广阔。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：国内和国际市场竞争激烈。
• 供应链安全：关键零部件供应存在不确定性。
• 汇率波动：海外业务可能受汇率影响。
• 海外拓展不及预期：海外市场拓展可能面临挑战。