轻工行业2019年年度策略_把握稳健需求_重视成本逻辑_37页_1mb

轻工制造行业2019年年度策略总结

核心内容概述

2019年轻工制造行业整体表现低迷，主要受到宏观经济不景气和地产调控政策的影响。报告指出，应关注需求稳健、成本下降逻辑的行业和公司，尤其在造纸、包装和家具三大板块中寻找机会。其中，生活用纸需求保持增长，包装行业整合加速，家具行业则需等待地产影响缓解。

主要观点

1. 造纸行业

• 2018年造纸行业需求超预期下行，导致纸价和浆价下跌。
• 2019年造纸行业预计仍面临产能扩张和需求疲软的双重压力，但下半年若废纸进口政策导致原材料短缺，可能带来反弹机会。
• 纸浆库存处于高位，预计2019年上半年浆价仍有约10%的下降空间，下半年有望企稳。
• 推荐关注生活用纸行业，特别是中顺洁柔，因其具备较强的产品优化和渠道扩张能力，且受益于浆价下行。

2. 包装行业

• 包装行业集中度较低，成本下降趋势明显，小企业压力增大，大厂订单获取良好。
• 纸包装企业受益于原材料价格回落，毛利率提升，推荐通过并购整合提升产业地位的合兴包装。
• 2018年合兴包装销量保持30%以上增长，市场领先地位进一步加强。

3. 家具行业

• 家具行业与地产高度相关，受地产调控政策影响，增长中枢下移。
• 定制家具行业面临市场竞争加剧和精装房趋势带来的挑战，建议关注龙头企业的超跌机会。
• 软体家居和成品家具受精装化影响较小，竞争格局更优，推荐顾家家居和梦百合。

关键信息

行业表现

• 2018年轻工行业平均下跌32.2%，在28个申万一级行业中排名20。
• 造纸和家具行业表现最差，平均下跌36.4%和38.5%。
• 包装印刷和文娱用品行业表现相对稳健。

原材料与成本

• 2018年废纸进口量同比大幅减少，但需求下降抵消了原材料短缺的影响。
• 纸浆库存处于高位，预计2019年上半年浆价仍有下降空间。
• 原材料价格波动对包装和家具企业毛利率有显著影响。

企业推荐

• 中顺洁柔：渠道扩张顺利，产品结构优化，预计2019年盈利有超预期可能。
• 合兴包装：行业龙头，通过并购整合提升产业地位，受益于原材料价格回落。
• 梦百合：记忆绵产品全球渗透率提升，自主品牌蓄势待发，推荐关注其全球化布局和成本下降带来的盈利弹性。
• 顾家家居：品牌、渠道、产品优势明显，具备抵抗地产周期的能力。

风险提示

• 宏观经济持续不景气
• 地产调控政策加强
• 造纸新产能释放较快

重点推荐企业分析

中顺洁柔

• 渠道扩张顺利，产品结构持续优化。
• 2018-2019年预计EPS分别为0.34元和0.45元。
• 2019年浆价下行有望带来盈利弹性。

合兴包装

• 市场份额最大，2018年销量保持30%以上增长。
• 原材料价格回落对毛利率有阶段性利好，预计2018-2019年EPS分别为0.49元和0.31元。

梦百合

• 记忆绵OEM业务受益于全球渗透率提升，自主品牌蓄势待发。
• 原材料成本下降带来盈利弹性，12月份激励计划提升员工积极性。
• 预计2018-2019年EPS分别为0.83元和1.50元。

顾家家居

• 品牌、渠道、产品优势明显，集团层面重视外延发展。
• 多品类进入成长期，有助于抵抗地产周期。
• 预计2018-2019年EPS分别为2.47元和3.07元。

行业趋势与机会

造纸行业

• 需求回落明显，2019年下半年或有改观。
• 2019年浆价预计先跌后涨，生活用纸需求保持增长，是唯一保持增长的纸种。

包装行业

• 行业整合加速，成本拐点已现。
• 纸包装企业受益于原材料价格回落，盈利弹性显著。

家具行业

• 定制家具增长中枢下移至10%-15%。
• 软体家居和成品家具受精装化影响较小，表现较优。
• 整装业务成为定制家具企业的新增长点。

结论

2019年轻工制造行业应把握稳健需求，重视成本逻辑，重点关注生活用纸、包装和软体家具等板块。中顺洁柔、合兴包装、梦百合和顾家家居作为重点推荐，具备较强的市场竞争力和盈利潜力。