20180809-华创证券-_债券深度报告_关注全球货币政策持续收紧给人民币带来的贬值压力_14页_1mb

债券深度报告总结（2018-08-10）

核心内容概述

本报告主要分析了2018年8月全球货币政策收紧对人民币汇率的影响，以及美国经济扩张是否出现边际放缓的迹象。此外，还回顾了7月份全球市场表现，包括股市、债市、汇率和油价的走势，并展望了8月海外重要经济数据的发布。

主要观点

1. 全球货币政策持续收紧，人民币面临贬值压力

• 发达国家政策变化：美联储持续加息，美债收益率上行；欧央行计划在9月缩减QE，英央行再次加息，日央行虽未完全退出宽松，但边际政策调整明显。
• 新兴市场跟进：墨西哥、阿根廷、土耳其、印尼、印度等新兴市场国家为保卫汇率和抑制通胀，也纷纷加息。
• 人民币贬值压力：人民币对美元、欧元、日元、英镑、港元、加元、墨西哥比索和印度卢比均出现贬值，人民币汇率指数大幅下滑。
• 中美利差缩小：中美利差已降至历史低位，国内货币政策难以继续宽松，人民币贬值压力难以扭转。

2. 美国经济扩张边际放缓

• 消费和投资指标：美国消费领先指标高位震荡，显示消费可能维持现状；投资领先指标（包括投资者信心指数、房地产市场、耐用品订单、制造业PMI）均出现下滑，显示私人投资增速放缓。
• 经济增速：虽然美国经济仍处于高位，但二季度增速可持续性较弱，若领先指标进一步下滑，可能表明经济增速已见顶。
• 房地产市场降温：美国营建许可、新屋销售、新屋开工等指标同步下滑，显示房地产市场景气度有所降温。

3. 全球市场表现

• 股市：美股小幅上涨，道琼斯指数7月上涨4.71%，标普和纳指分别上涨3.6%和2.15%。
• 债市：全球主要发达国家10年期债券收益率普遍上行，美债收益率上升11bp至2.96%，德债、英债和日债分别上升5bp、6.96bp和1bp。
• 油价波动：7月油价先跌后涨，布伦特原油下跌6.53%，WTI下跌7.27%，随后因伊朗出口问题再度上涨。

4. 8月海外数据前瞻

• 美国7月CPI环比：预期为0.2%，前值为0.1%，显示美国通胀持续上升。
• 德国CPI与ZEW指数：德国CPI维持在2%，ZEW经济景气指数可能好转。
• 英国CPI与制造业PMI：英国CPI预期维持在2.4%，制造业PMI可能继续回升。
• 美国工业产出与零售销售：工业产出环比可能放缓，零售销售数据值得关注。
• 房地产数据：美国新屋开工和成屋销售数据可能反映房地产市场景气度变化。

关键信息

• 日本央行政策调整：允许国债收益率在0.1%的两倍区间内波动，标志着政策边际收紧，对全球债市产生联动效应。
• 英央行加息：9-0全票支持加息25bp，上调通胀和经济预期，可能进一步收紧货币政策。
• 加拿大央行加息：跟随美联储步伐，政策利率升至1.5%，通胀和出口推动其加息。
• 印度央行加息：为抑制通胀和汇率压力，加息25bp，成为新兴市场加息代表。
• 人民币汇率走势：对主要货币贬值，受中美利差收窄、全球紧缩政策和贸易战影响。

投资策略建议

• 利率债：未来市场方向由政策主导，若国内信贷投放和财政政策发力，利率债行情可能结束。
• 信用债：若信贷投放加大，信用债或继续上涨。
• 投资者需关注：贸易战进展、全球货币政策变化、国内货币政策空间以及领先指标走势，以判断市场趋势。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券。
• 助理分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

华创证券联系方式

投资评级说明

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300在-5%-5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成投资建议，亦未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。投资有风险，入市需谨慎。