债券深度报告：关注全球货币政策持续收紧给人民币带来的贬值压力-20180809-华创证券-14页-1mb

债券深度报告总结（2018-08-10）

核心内容概述

本报告主要分析了2018年8月全球货币政策收紧对人民币汇率的影响，同时评估了美国经济扩张的边际放缓迹象以及全球市场表现，最后提出利率债投资策略建议。

主要观点

1. 全球货币政策持续收紧，人民币面临贬值压力

• 主要国家加息：美联储持续加息，美债收益率上行，引发其他发达国家如欧央行、英央行、日央行以及新兴市场国家如墨西哥、阿根廷、土耳其、印尼、印度、中国香港等央行相继加息。
• 人民币贬值：人民币对美元、欧元、日元、英镑、港元、加元、墨西哥比索及印度卢比均出现贬值趋势，是近期人民币汇率指数大幅下滑的主要原因。
• 中美利差缩小：中美利差已降至历史低位，国内货币政策难以继续宽松，人民币贬值压力难以扭转。

2. 美国经济扩张边际放缓

• 消费与投资指标：美国消费领先指标高位震荡，未进一步上升；投资领先指标（如投资者信心指数、房地产市场指标、耐用品订单指数、制造业PMI）均显示私人投资增速放缓。
• 经济增速：尽管美国经济增速仍处于高位，但二季度的增长可持续性较弱，若领先指标继续下滑，可能预示经济增速见顶。

3. 全球市场表现

• 美股上涨：受美欧贸易战缓和影响，美股小幅上涨，道琼斯、标普、纳指分别上涨4.71%、3.6%、2.15%。
• 债市收益率上行：全球主要发达国家10年期债券收益率普遍上升，美债收益率上行11bp至2.96%，德债、英债、日债分别上行5bp、6.96bp、1bp。
• 油价波动：7月油价先跌后涨，布伦特原油下跌6.53%，WTI下跌7.27%，随后因地缘政治因素反弹。

关键信息

一、全球货币政策收紧对人民币的影响

• 日本央行：允许10年期国债收益率在0.1%的两倍区间内波动，缩减购债规模，政策边际变化显著。
• 英央行：7月加息25bp至0.75%，上调通胀和经济增长预期，未来仍可能继续加息。
• 加拿大央行：跟随美联储加息，通胀上升和经济改善推动其货币政策趋紧。
• 印度央行：受通胀和汇率压力影响，加息25bp，成为新兴市场代表之一。

二、美国经济扩张放缓迹象

• 消费数据：密歇根消费者信心指数高位震荡，未进一步上升，预示未来消费支出可能趋于稳定。
• 投资数据：Sentix投资者信心指数、营建许可、耐用品订单、制造业PMI等均显示私人投资增速放缓。
• 房地产市场：营建许可、新屋销售、新屋开工等指标同步下滑，显示房地产景气度有所降温。

三、全球市场表现

• 股市：美股小幅上涨，主要受益于美欧贸易战缓和。
• 债市：全球主要国家10年期债券收益率普遍上行，显示市场对经济增长的预期上升。
• 外汇市场：美元指数小幅波动，人民币对多种货币贬值，包括美元、欧元、日元、英镑、港元、加元、墨西哥比索、印度卢比。
• 油价：受地缘政治影响，7月油价先跌后涨，波动较大。

利率债投资策略

• 海外因素：贸易战持续影响市场情绪，但存在谈判可能，需持续跟踪。
• 人民币贬值压力：由于中美利差缩小，国内货币政策难以继续宽松，人民币贬值压力难以缓解。
• 债市走势：未来利率债行情可能结束，若信贷投放加大、财政政策发力，信用债可能继续上涨。

8月海外数据前瞻

• 美国7月CPI环比：预期0.2%，油价高企和薪资增速维持高位，可能推动通胀上升。
• 德国CPI与ZEW指数：若德国CPI继续上升，可能支撑欧央行调整购债规模。
• 英国CPI：若英国通胀不再下滑，可能推动英央行再次加息。
• 美国制造业与工业产出：制造业PMI回调，工业产出可能有所放缓。
• 美国房地产数据：新屋开工和成屋销售数据可能反映房地产市场景气度变化。
• 欧元区PMI：若制造业PMI回升，可能预示欧元区经济重回加速扩张通道。

总结

2018年8月，全球货币政策收紧趋势明显，对人民币汇率形成压力。美国经济扩张虽仍处于高位，但边际放缓迹象初现，需关注领先指标变化。全球市场表现波动较大，美股上涨，债市收益率普遍上行，油价波动剧烈。人民币对多种货币贬值，尤其对加元、港元、墨西哥比索和印度卢比贬值明显，未来贬值压力难以缓解。利率债市场受政策影响较大，若国内政策宽松空间有限，利率债行情可能结束，信用债则可能继续上涨。建议投资者持续关注中美贸易战、海外加息及经济指标变化，以制定合理的投资策略。