如何理解近期人民币贬值_货币政策_汇率与股市_8页_794kb

报告摘要

人民币贬值与股市关系分析报告总结

核心内容概述

本报告由联讯证券于2018年7月6日发布，主要分析了2018年以来人民币汇率走势及其对股市的影响，并探讨了中国货币政策与汇率政策之间的关系。报告指出，人民币贬值的主要原因是美元走强，同时央行货币政策的调整和中美贸易战对市场预期的影响也起到了重要作用。此外，报告还强调了中国股市对人民币贬值的高度敏感性，并提出了未来货币政策应逐步摆脱汇率束缚的观点。

人民币贬值的核心驱动力

人民币汇率走势可分为三个阶段：

第一阶段（年初至4月中旬）：美元贬值，人民币跟随性升值。美元指数从92.3降至89.4，贬值幅度为3.1%；人民币对美元中间价从6.53升至6.29，升值幅度为3.7%。
第二阶段（4月中旬至5月底）：美元升值，人民币跟随性贬值。美元升值幅度达6.2%，而人民币贬值幅度仅为1.7%。
第三阶段（6月初至7月3日）：美元大致稳定，人民币加速贬值，尤其是6月中旬之后。人民币对美元中间价从6.4升至6.65，贬值幅度达4%。

结论：美元走强是人民币贬值的最主要原因，尤其是从4月中旬开始，美元升值幅度远大于人民币贬值幅度。6月中旬以来人民币的加速贬值，主要由央行不跟随美联储加息（促发因子）和中美贸易战带来的经济悲观预期（催化剂）共同推动。

中国股市对人民币贬值高度敏感

2015年以来，人民币经历了三次急速贬值，每次贬值幅度均超过2000个基点，期间或之后均伴随股市大幅下跌。
第一次（2015年8月）：离岸人民币两日振幅近4000个基点，上证综指暴跌超1000点。
第二次（2016年1月）：4日贬值振幅达2000个基点，受熔断机制影响，股市下跌近1000点。
第三次（2018年6月中下旬）：人民币贬值接近2500个基点，上证综指从3100点下挫至2700点附近，跌幅近400点。

结论：人民币贬值对股市具有高度敏感性，一旦贬值幅度接近2000基点，股市容易受到较大冲击。央行在2018年7月3日表示将“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，并采取了干预措施，使离岸人民币升值近1000个基点。

货币政策需要摆脱汇率的束缚

根据“不可能三角”理论，货币政策独立性、固定汇率和资本自由流动三者不可兼得。
过去十多年，中国为维持汇率稳定，采取了资本管制，牺牲了货币政策的独立性。
随着资本开放和人民币国际化推进，若继续严格维护汇率稳定，将对货币政策的独立性造成更大束缚。
未来应逐步淡化人民币汇率目标，让货币政策更加独立。但在短期内，由于对汇率波动的承受力有限，仍可采取资本管制或直接干预手段进行对冲。

结论：在中美经济周期不同步的背景下，中国更需要保持货币政策的独立性，采取适度宽松的货币政策，而非跟随美联储加息。

关键信息总结

人民币贬值的主要原因：美元走强，尤其是从4月中旬开始，美元升值幅度远大于人民币贬值幅度。
股市对人民币贬值的敏感性：人民币贬值幅度超过2000基点时，股市容易受到较大冲击。
货币政策与汇率政策的矛盾：中国过去依赖资本管制维持汇率稳定，未来应逐步转向货币政策独立。
短期与长期策略：短期可适当采取资本管制或直接干预，长期应淡化汇率目标，提升货币政策灵活性。

分析师信息

朱俊春：复旦经济学硕士，浙大工学学士，有近十年策略研究经验，现任联讯证券首席策略分析师。
廖宗魁：策略分析师，北京师范大学硕士，2016年3月加入联讯证券。
殷越：策略研究员，上海财经大学硕士，2017年加入联讯证券，曾就职于中山证券研究所。

投资策略评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于10%
- 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
- 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%
行业投资评级：
- 增持：预计行业整体回报高于基准指数5%以上
- 中性：预计行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
- 减持：预计行业整体回报低于基准指数5%以下