20180627-太平洋-人民币贬值点评_这一次贬值有何不同__5页_532kb

人民币贬值分析总结

核心内容概述

本报告由太平洋证券分析师张河生撰写，分析了2018年端午节后人民币兑美元快速贬值的现象，指出此次贬值与2018年4月的第一波贬值存在显著差异，并探讨了其背后的原因及对市场的影响。

主要观点

人民币贬值的两波阶段

• 第一波贬值：发生于2018年4月20日至5月10日，人民币兑美元从6.27贬至6.35。
• 第二波贬值：发生于2018年6月15日至6月26日，人民币兑美元从6.40快速贬至6.58。

与第一波的不同之处

• 贬值速度与幅度：第二波贬值速度更快、幅度更大。
• 贬值原因：不同于第一波因美元走强，第二波贬值主要由贸易战和货币政策因素引发。
• 美元指数变化：美元指数在此期间略有下降，表明贬值并非由美元升值驱动。

贬值原因分析

• 贸易战：端午节期间，中美双方相互加征关税，贸易战正式开启，市场对贸易摩擦的担忧加剧。
• 货币政策差异：6月14日美联储加息，但中国央行未跟随，反而在6月20日释放降准信号，6月24日正式实施。这种“加息缺席+降准”组合导致人民币汇率承压。

降准的定向效果存疑

• 此次降准为结构性降准，但实际执行中大部分银行的存款准备金率均下调0.5个百分点，央行试图通过MPA考核限制资金流向，以体现“定向”意图。
• 市场对此类定向政策效果持怀疑态度，认为其对汇率的支撑作用有限。

关键信息

央行态度与应对措施

• 央行认为适度贬值有助于对冲美国加征关税带来的出口压力。
• 但央行也强调要防止单边贬值预期形成，认为其有能力通过多种工具（如外汇储备、中间价调整、资金流出限制）控制贬值幅度。
• 预计人民币兑美元汇率将维持在6.6-6.8区间。

对债市的影响

• 人民币贬值可能引发资金外流，从而导致国内资金供给下降，利率上行压力增大。
• 若贬值超预期或伴随输入性通胀，将对债市形成重大冲击，需密切关注。

风险提示

• 人民币兑美元汇率超预期贬值；
• 国内通胀预期抬头。

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