2017-石油天然气行业：中国油品需求可能弱于市场预期_38页-3mb
报告摘要
中国石油天然气产业链分析报告（第13期）
核心内容概览
本报告聚焦中国石油天然气产业链的运行情况与市场展望，涵盖石油消费、原油进口、成品油库存及价格走势等关键数据，同时分析全球石油供需动态及产业链上市公司估值情况。
主要观点
- 汽油库存与出口量创新高：5月份中国汽油库存同比增加28%至856万吨，净出口量同比增加67%至314万吨，其中5月单月净出口量同比增加105%至78万吨，为自去年12月以来最高。
- 石油消费低于预期：前5个月中国石油表观消费量同比下降1.8%，真实消费量同比下降1.5%，远低于去年同期的增长预期。
- 原油进口量增长显著：前5个月原油进口量同比增长17%，主要由获得原油进口权的地方炼厂（地炼）加大采购推动。目前地炼开工率可能已超过60%。
- 国际油价预测分歧：IEA预计2016年全球石油供应过剩将降至12万桶/天，而EIA仍认为过剩难降，预测为96万桶/天。
- 非商业投资者支撑油价反弹：近期油价反弹主要依赖非商业投资者的多头头寸，而商业净空头持续增加。
- 炼油毛利承压：5月份国内综合炼油毛利约为14美元/桶，部分化工产品价差下降，显示行业利润趋势承压。
- 投资建议：推荐关注经营现金流稳健及股息收益率预期较高的公司。
- 风险提示：包括能源产品需求放缓、改革政策力度不及预期、汇率波动等。
关键信息
中国石油市场
- 表观消费与库存：5月原油表观消费量同比上升19%至4,911万吨，净进口量约3,224万吨，同比增加40%。汽油表观消费量同比下降2%，柴油同比下降13%，煤油则同比上升15%。
- 商业原油库存：5月商业原油库存为3,356万吨，同比增加6%。
- 成品油出口：成品油出口配额有限，目前仅4家地炼拥有出口权，合计出口额度仅为33万吨，且进展缓慢。
全球石油市场
- 供需预测分歧：IEA上调非OPEC国家减产幅度至90万桶/天，认为全球供应过剩将出清；EIA则认为全球供应过剩仍将维持。
- 美国产量下降：5月美国页岩油产量环比下降11万桶/天（2%），连续第7个月下滑。
- 国际油价走势：6月布伦特和WTI原油均价分别为48和49美元/桶，环比上升3%和4%。
中国天然气市场
- 表观消费增长：5月全国天然气表观消费量约为153亿立方米，同比增长13%。1~5月累计消费量同比增长15%。
- 进口增长：5月天然气进口量同比增长22%至45亿立方米。
- LNG现货价格：6月LNG现货进口价格为4.75美元/百万英热单位，环比上涨6%，预计7月继续回升。
产业链子行业利润趋势
- 炼油毛利：5月国内综合炼油毛利约为14美元/桶。
- 化工产品价差：部分化工产品如丁二烯、丁苯橡胶等出厂价环比上涨，但高密度聚乙烯、低密度聚乙烯及乙二醇与石脑油价差下降。
- 炼厂开工率：中国炼厂开工率有所上升，但部分产品如柴油库存下降。
投资建议与风险
- 投资建议：推荐关注经营现金流稳健和股息收益率预期较高的公司，如深圳燃气-A、金鸿能源-A、京能清洁能源-H等。
- 风险提示：能源产品需求放缓、改革政策力度低于预期、汇率波动等。
上市公司估值比较
| 公司名称 | 评级 | 价格（元） | 2016E P/E | 2017E P/E | EV/EBITDA | 市净率 | 股息收益率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 深圳燃气-A | 推荐 | 10.50 | 20.8 | 17.3 | - | - | 1.1% |
| 金鸿能源-A | 推荐 | 22.00 | 18.9 | 15.4 | - | - | 1% |
| 中国石油-A | 中性 | 7.50 | 210.2 | 386.9 | - | - | 1% |
| 中国石化-A | 中性 | 5.00 | 19.4 | 21.6 | - | - | 2% |
| 上海石化-A | 中性 | 6.20 | 15.7 | 17.4 | - | - | 2% |
| 京能清洁能源-H | 推荐 | 2.60 | 6.9 | 6.4 | - | - | 4% |
| 中国石油-H | 中性 | 6.00 | 131.7 | 248.1 | - | - | 1% |
| 中国石化-H | 中性 | 5.50 | 19.7 | 22.5 | - | - | 2% |
| 中海油-H | 中性 | 9.00 | N.M. | N.M. | - | - | 4% |
| 上海石化-H | 中性 | 3.90 | 7.8 | 8.8 | - | - | 2% |
| 新奥能源-H | 中性 | 36.00 | 12.2 | 12.1 | - | - | 5% |
| 中国燃气-H | 中性 | 10.60 | 11.0(a) | 10.4(a) | - | - | 3% |
| 华润燃气-H | 回避 | 16.80 | 16.7 | 17.4 | - | - | 3% |
| 港华燃气-H | 回避 | 3.60 | 12.9 | 12.6 | - | - | 1% |
图表与数据来源
- 图表1：中国汽油库存及净出口量
- 图表2：累计石油真实消费量同比增速及原油净进口量
- 图表3：布伦特及WTI原油期货净合约数
- 图表4：IEA与EIA对2016年全球原油供应过剩预测的月度变化
- 图表5：三大机构对2016年各国原油供需预测的调整
- 图表6：三大机构6月份对全球原油需求及非OPEC原油供给预测的地区分解
- 图表7：子行业2016年及2015年1~5月累计净利润
- 图表8：中金A股行业指数上周及年初至今相对表现
- 图表9：中金H股行业指数过去5个交易日及年初至今相对表现
- 图表10：国际原油价格走势及布伦特原油价格波动率
- 图表11：布伦特、杜拜及米纳斯原油与WTI价差及中国原油进口价格
- 图表12：EIA对美国原油产量估测及预测调整
- 图表13：三大机构对2016年全球原油需求增长预测及中国原油需求预测
- 图表14：三大机构对2016年非OPEC原油供给变动预测及OPEC剩余产能
- 图表15：美国原油库存预测及周库存量
- 图表16：300英尺水深自升式钻井船日费率及使用率
- 图表17：1,500英尺以上水深半潜式日费率及使用率
- 图表18：全球闲置钻井船数量及在建数量
- 图表19：新加坡与美国综合炼油毛利
- 图表20：美国与日本炼厂开工率
- 图表21：印度与中国炼厂开工率
- 图表22：中国原油月度表观消费量及商业库存
- 图表23：中国原油净进口量及海运运价指数
- 图表24：中国汽油月度表观消费量及库存
- 图表25：中国柴油月度表观消费量及库存
- 图表26：中国煤油月度表观消费量及库存
- 图表27：中国炼油企业毛利、发改委定价毛利空间及布伦特原油价格走势
- 图表28：低密度聚乙烯与石脑油价差
- 图表29：涤纶短纤与对二甲苯及乙二醇价差
- 图表30：ABS与苯乙烯价差，顺丁橡胶与丁二烯价差
- 图表31：中国天然气表观消费量及进口量
- 图表32：国际天然气价格走势及非商业净头寸变化
- 图表33：中国与日本LNG进口现货价格与布伦特原油价格比较
- 图表34：美国与中国的天然气终端消费价格
- 图表35：国际与国内动力煤价格及热值价格比较
- 图表36：直供电厂煤炭库存及铁路运费
- 图表37：中国沿海煤炭运价指数及国际海运运费
- 图表38：水电与火电发电设备利用小时数
- 图表39：风电与核电发电设备利用小时数
- 图表40：全国水电、火电发电量同比变化
- 图表41：全国货运总量及平均运距
- 图表42：全国客运总量及平均运距
- 图表43：全国汽油车与柴油车销售量
- 图表44：全国新能源汽车与美国混合动力车销售量
- 图表45：美国插入式电动车与压缩天然气汽车销售量
- 图表46：施工面积、新开工面积与销售面积同比变动趋势
- 图表47：中金A股油气产业链股票池
- 图表48：中金港股油气产业链股票池
- 图表49：一体化可比公司估值
- 图表50：上游勘探开发可比公司估值
- 图表51：石化可比公司估值表
- 图表52：近海工程可比公司估值表
- 图表53：油服及钻井可比公司估值表
- 图表54：油服、油装及设备可比公司估值表
- 图表55：城市燃气可比公司估值表
- 图表56：化肥可比公司估值表
资料来源
- 国家统计局、海关总署、万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
- 国际能源署（IEA）、美国能源信息署（EIA）、欧佩克（OPEC）
- 卓创资讯、安迅思、隆众石化、Rigzone等第三方数据提供机构
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