天然气行业：强劲的天然气销量但销气毛差可能会持续受压-20210908-招商证券（香港）-18页_1mb

天然气行业报告总结

核心内容概述

招商证券（香港）有限公司发布的天然气行业报告指出，尽管21年上半年销气毛差受到采购成本压力影响，但城市燃气运营商整体业绩依然强劲。主要得益于燃气需求的强劲复苏、气价上涨以及增值服务等其他业务板块的复苏，平均销量同比增长26%，平均营收同比增长34%。同时，新增接驳基本恢复至疫情前水平，显示接驳业务依然蓬勃。

报告预测21年下半年燃气销售前景乐观，全国天然气消费量同比增长15%，城市燃气运营商将全年销量指引上调至同比增长15%至20%。然而，由于采购成本居高不下，特别是液化天然气价格，销气毛差仍面临压力。此外，并购活动保持趋势，上半年共完成63个项目，而2020年为112个。

主要观点

• 上半年表现：城市燃气运营商平均销量同比增长26%，营收增长34%，核心利润同比增长25%。
• 下半年展望：预计销量增长强劲，但销气毛差可能受压，采购成本仍是主要挑战。
• 评级与目标价：维持推荐评级，将昆仑能源（135HK）目标价上调至10.0港元，对应15.7倍/14.3倍的21财年/22财年预测市盈率。
• 风险提示：天然气销量增长低于预期、销气毛差压力加剧为关键风险。

关键信息

重点公司财务数据

重点图表说明

• 图1-3：展示了国内天然气消费量、产量和进口量的趋势，以及LNG进口量增长情况，显示天然气市场整体保持强劲。
• 图4-6：呈现了液化天然气价格趋势、销气毛差趋势和零售气量增长趋势，强调了价格波动和毛差压力。
• 图7-9：展示了非天然气业务收入占比、核心利润趋势和财务预测调整，突出了多元化业务对整体业绩的支撑。
• 图10-14：包括主要上市下游天然气运营商的收入增长、核心利润增长及业绩后预测调整，强调了公司业绩的改善和增长预期。
• 图15-24：详细列出了各公司的21财年指引、财务预测和估值表现，展示了对各公司未来发展的预期。

财务预测与估值

• 昆仑能源：目标价上调至10.0港元，采用分部加总估值法，其天然气与液化石油气销售分部的估值基于DCF方法，其他分部采用P/B方法。
• 核心利润与毛差：21年上半年核心利润同比增长25%，但销气毛差因采购成本压力而受限。
• 现金流与增长：昆仑能源的自由现金流预测显示其在2022E-2031E期间的自由现金流稳定增长，折现值达到86,585百万港元，对应目标价10.0港元。

总结

报告整体对天然气行业持积极态度，认为21年下半年销售前景乐观，但销气毛差可能受压。招商证券（香港）维持推荐评级，上调昆仑能源目标价，并指出核心利润和多元化业务的强劲表现将支撑全年业绩。投资者需关注天然气销量增长和毛差压力这两个主要风险因素。