社服零售行业三季度总结：干扰，应对，长期趋势未改_20页_3mb

商业贸易行业三季度总结

核心内容概览

2021年前三季度，中国社会消费品零售总额达31.81万亿元，累计同比增长16.4%，两年平均增速为3.5%。尽管第三季度增速环比放缓，但9月略超预期。城镇消费增速快于乡村，零售恢复快于餐饮，线上化趋势持续加强。

主要观点

• 社零表现：第三季度社零增速受到疫情、618及双十一大促等干扰，但9月表现略好于预期。线上消费持续增长，占社零总额的23.6%。
• 零售板块：2021Q3零售板块营收同比+3.7%，环比下降23.9个百分点，盈利能力承压，毛利率同比下降2.3个百分点至12.3%，扣非归母净利润同比-88.3%至8.0亿元。
• 社服板块：2021Q3社服板块营收同比-8.3%，环比下降76.8个百分点，两年复合增速为-12.7%。尽管毛利率同比下降5.8个百分点至27.1%，但扣非归母净利润与2019年同期基本持平。

关键信息

子版块表现

• 免税行业：受去年基数高、疫情扰动及线上占比提升影响，利润略低于预期，但长期竞争力未受影响。
• 酒店行业：第三季度旺季恢复放缓，龙头表现优于行业，锦江及华住开店环比提速。
• 景区行业：受疫情影响，板块收入恢复不佳，龙头亦受影响。
• 餐饮行业：持续恢复，A股标的表现分化，广州酒家表现稳健。
• 线上龙头：安克创新受运费、原材料及汇兑成本上升影响，利润端有所回落。
• 线下连锁：永辉超市经营环比改善明显，红旗连锁表现最佳。

持仓分析

• 零售行业：基金仍维持低配，社服持仓比重略有下降，但维持超配。
• 个股持仓：部分个股如中国中免、首旅酒店、宋城演艺被增持，美团、安克创新、锦江酒店被减持。

投资建议

• 重点推荐：长期成长性好、估值低位的优质龙头，如美团、安克创新、中国中免，以及基本面有望改善的酒店龙头如锦江酒店、首旅酒店。
• 关注标的：餐饮、景区等板块中具备扩张能力及修复潜力的企业，以及未来即将挂牌的优质子赛道企业。

风险提示

• 消费需求疲软或疫情再次爆发
• 行业竞争加剧
• 龙头扩张不及预期
• 上市公司营销、创新及展店投入增加

重点标的

注：*采用Wind一致预期。