20211116-中诚信国际-行业利差双周报_央行推出碳减排支持工具_债券收益率全面下行_行业利差普遍收窄_14页_1mb

行业利差双周报总结（2021年10月25日—2021年11月7日）

核心内容

本报告由中诚信研究院发布，分析了2021年10月25日至11月7日期间，中期票据市场中行业利差的变化情况，涵盖2680只符合样本条件的中期票据，涵盖AAA至AA-级别，样本分布稳定，各行业利差呈现不同程度的收窄或走扩趋势。

主要观点

• 市场环境：

  • 央行推出碳减排支持工具，推动绿色贷款增长，进一步拉低银行负债成本，债券收益率整体下行。
  • 燃料成本下降，用电需求维持高位，火电企业经营能力有望改善。
  • 月内资金价格涨跌互现，但期限利差有所收窄。

• 行业利差变动：

  • 农林牧渔行业利差最高，为297bp，较上期走扩3bp；煤炭行业利差走扩13bp，其余行业利差普遍收窄。
  • AAA级行业利差普遍收窄，但房地产行业分化明显，标准差高达469bp。
  • AA+级行业利差全面收窄，其中电子行业利差最高为332bp；批发和零售业标准差最大，为405bp。
  • AA级行业利差全面收窄，综合行业利差为173bp，基础设施投融资行业利差为172bp，建筑和公用事业行业利差最低。

关键信息

样本分布

• 债项级别：AAA级（59.96%）、AA+级（30.63%）、AA级（9.22%）、AA-级（0.19%）。
• 行业分布：基础设施投融资（47%）、综合、电力生产与供应、房地产、煤炭、金融等行业样本数量较多；信息技术样本最少，仅为1只。

行业投资机会

• 交通运输行业：

  • 港航信息化市场规模预计2022年突破4000亿元，智慧港口和智能航运或成为投资热点。
  • 行业利差为48bp，较上期收窄8bp，风险溢价趋缓。

• 农林牧渔行业：

  • 种业振兴行动持续推进，农业种植、畜禽饲料企业盈利有望改善。
  • 行业利差为297bp，较年初大幅走扩113bp，但高等级债券或有配置机会。

利差计算与分析

• 利差计算：采用中债国开债收益率曲线作为基准，计算个券到期收益率与基准收益率的差值，取中位数作为行业利差代表。
• 分化程度：以行业样本标准差衡量利差分化情况，标准差越高，说明行业内部利差差异越大。

附录信息

样本选择标准

• 券种：中期票据，样本量大、市场化程度高、在银行间市场流通。
• 剩余期限：1-10年，若含回售期限则按回售期计算。
• 利率类型：固定利率，剔除浮动利率和累进利率个券。
• 行业分类：参考《中诚信国际债券市场行业分类标准（2020版）》及证监会、申万行业分类。

特殊值个券

• 利差最大的20只个券：如12青国投MTN3（4077.01bp）、20沪世茂MTN001（2865.16bp）等，主要集中在综合、房地产、煤炭等行业。
• 利差变动最大的20只个券：如20沪世茂MTN001（-1786.61bp）、19金鲁班MTN003（-247.50bp）等，反映行业利差波动较大。

结论

本期行业利差整体呈现收窄趋势，但部分行业如农林牧渔和煤炭仍保持走扩。AAA级和AA+级行业利差普遍下降，但房地产、电子等行业分化显著。AA级行业利差全面收窄，综合和基础设施投融资行业利差较高，建筑和公用事业行业利差最低。未来在政策支持和行业转型背景下，交通运输、农林牧渔等行业可能迎来结构性投资机会。