20210827-中诚信国际-行业利差双周报_资金价格及收益率普遍上行_不同级别下行业利差大多收窄__煤炭_钢铁行业利差持续修复_15页_1mb

行业利差双周报总结

核心内容概述

本报告为中诚信国际发布的2021年第16期，总第86期行业利差分析报告，发布日期为2021年8月27日。报告基于2021年8月9日至8月22日期间满足样本条件的2797只中期票据，分析了不同行业和信用级别下的利差变化及投资价值。

主要观点

• 整体市场环境：本期资金价格及收益率普遍上行，不同信用级别下行业利差大多收窄，但房地产、煤炭等行业的利差波动较大。
• 房地产行业：销售增长放缓，融资受限，政策加码效果显现，利差上行压力较大，现阶段应规避投资。
• 钢铁行业：盈利改善，市场情绪修复，利差连续多月收窄，本期大幅下降至83bp，但整体利差仍处于行业中上水平，投资价值有所减弱。
• 行业利差排序：本期农林牧渔行业利差最高，电力生产与供应行业利差最低，各行业利差呈现明显分化。

关键信息

一、市场环境

1. 行业动态

• 保险行业：上半年保费同比增速转负，人身险、车险持续承压。
• 房地产行业：调控政策成效显现，销售回落，房价增长放缓，融资承压，资金链紧张。
• 资金价格：本期央行净回笼1100亿元，资金价格全面上行。
• 债券收益率：国开债收益率有涨有跌，中票收益率普遍上行。

二、样本综述

• 样本数量：本期样本债项共2797只，债项级别均不低于A级。
• 行业分布：基础设施投融资行业样本数量最多，占比约47%；综合、电力生产与供应、房地产等行业样本数量均不少于100只。
• 债项级别分布：AAA级占比最高（57.92%），其次是AA+级（31.78%），AA级（10.12%），AA-级（0.14%），A级（0.04%）。

三、行业利差分析

1. 各行业利差整体变动情况

• 利差最高行业：农林牧渔（240bp）、汽车、医药、电子、批发和零售业。
• 利差中间水平行业：建筑、煤炭、钢铁。
• 利差最低行业：电力生产与供应（32bp）。
• 变动趋势：本期行业利差有涨有跌，其中商业与个人服务行业利差走扩最为明显，钢铁行业利差收窄最为显著。

2. 各级别行业利差变动情况

• AAA级：行业利差涨跌互现，批发和零售业标准差最高（379bp）；钢铁行业利差收窄71bp，已接近永煤违约前水平。
• AA+级：多数行业利差收窄，化工行业利差最高（353bp），煤炭行业利差收窄幅度最大（60bp）。
• AA级：行业利差普遍收窄，仅公用事业行业利差走扩，房地产行业利差收窄幅度最大（14bp）。

四、行业投资分析

• 房地产行业：供需两端走弱，资金链承压，利差分化加深，投资价值较低，应谨慎对待。
• 钢铁行业：盈利改善，信用逐步修复，利差收窄，但投资价值相对前几月有所降低，仍可获得相对可观收益。

附录信息

• 样本选择标准：

  • 券种：中期票据，样本量大，市场化程度高。
  • 剩余期限：1-10年。
  • 利率类型：固定利率，剔除浮动利率和累进利率。
  • 行业分类：依据《中诚信国际债券市场行业分类标准（2020版）》。

• 利差计算方法：

  • 行业利差：中债国开债收益率曲线作为基准，个券中债估值到期收益率减去同期限国开债到期收益率。
  • 分化程度：以各行业各级别样本标准差衡量。

• 特殊值个券列表：

  • 利差最大的20只个券中，农林牧渔、房地产、综合等行业的个券利差较高。
  • 利差变动最大的20只个券中，煤炭行业多个债项利差显著收窄，综合行业多个债项利差明显下降。

投资建议

• 房地产行业应谨慎投资，避免因销售和融资两端压力而面临违约风险。
• 钢铁行业利差收窄，信用修复，可关注其投资机会，但需注意整体投资价值有所下降。
• 其他行业如电力生产与供应、基础设施投融资等利差相对较低，投资风险较小。