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2018年中国宏观经济展望总结

核心内容

2018年，中国宏观经济将呈现结构性分化和周期性调整的特征。名义GDP增速将回归，实际GDP增速小幅放缓，投资、出口、通胀、货币信用等关键指标均将出现不同程度的调整。新旧动能转换成为推动经济结构优化的重要力量，宏观策略也将从价格波动驱动转向实际需求驱动。

主要观点

1. 经济增速：名义GDP回归，实际GDP小幅放缓

• 2017年名义GDP增速见顶，全年预计在11.0%左右，2018年预计为9.2%。
• 实际GDP增速受房地产和基建投资放缓影响，预计全年为6.6%-6.7%。
• 2018年上半年需求延续缓慢回落，商业短周期底部可能出现在2018年4季度至2019年1季度。

2. 投资：地产投资缓慢回落，基建投资持续回落，制造业投资有望回升

• 房地产销售增速预计回落至1.5%左右，房地产投资增速预计见底于4.7%。
• 基建投资增速将延续2017年回落趋势，全年预计在10%-15%之间。
• 制造业投资有望在2018年中触底回升，全年增速预计为4.5%-6%。
• 新经济产业（如消费、科技、金融）资本开支上升，推动制造业投资内核实质性转变。

3. 出口：延续复苏趋势，增速顶部小幅回落，周期底部抬升

• 2017年出口复苏主要依赖价格因素，2018年出口数量因素将成为主要支撑。
• 美国制造业PMI预计小幅回落，欧洲制造业PMI有望继续走高至2018年Q2。
• 预计2018年全年出口增速回落至5%-7%左右。

4. 通胀：CPI中枢高于2017年，PPI明显回落

• CPI全年中枢预计为2.08%，一季度食品项转正，四季度再次上行。
• 非食品项受医疗服务价格推动，但预计将在政策释放后趋于稳定。
• PPI受供给侧改革和环保限产影响，全年预计为2.5%左右，较2017年明显回落。

5. 货币信用：M2小幅回升，社融增速回落

• M2增速预计回升至10%以上，社融增速先回落后企稳，预计在12%-13%之间。
• 金融去杠杆持续推进，“脱虚入实”趋势明显，信贷结构发生实质性变化。
• 外储回升，人民币贬值压力阶段性缓解，表外转表内趋势持续。

关键信息

• 房地产投资：滞后销售2-3个季度，预计2018年中见底，增速在4.7%左右。
• 棚改影响：棚改套数减少和货币化安置比例提高，对地产销售和投资的拉动边际弱化。
• 房地产行业集中度：CR8从51.17%上升至53.45%，行业集中度提升，投资稳定性增强。
• 基建投资：受地方政府债务约束和去杠杆政策影响，增速持续回落。
• 制造业投资：新经济资本开支上升，旧经济出清，制造业投资内核实质性转变。
• 出口：价格因素贡献减弱，数量因素成为支撑，预计全年增速在5%-7%。
• CPI与PPI：CPI中枢高于2017年，PPI明显回落，上下游利润重新分配。
• 金融监管：去杠杆持续推进，表外转表内，信用风险逐步暴露。
• 风险提示：国内外政策超预期，尤其需关注信用风险由点到面的扩散。

结构性趋势

• 宏观经济呈现“L型底”特征，数据波动性下降。
• 新经济与旧经济的结构性分化成为经济韧性来源。
• 资产价格β因素逐渐转负，宏观策略转向alpha驱动，注重业绩和趋势。
• 利率债配置价值提升，信用利差和评级利差存在走扩风险。

总结

2018年，中国经济将进入新一轮周期调整，名义GDP增速回归，实际增速小幅放缓，投资、出口、通胀等关键指标均将出现结构性变化。新旧动能转换成为推动经济长期增长的核心动力，宏观策略也从价格波动驱动转向实际需求驱动。与此同时，金融去杠杆持续推进，货币信用环境逐步趋稳，但信用风险仍需警惕。整体来看，2018年中国经济将呈现“稳中求进”的格局，结构性机会更加明显。