2018年中国宏观经济展望：亮点在结构-20171110-天风证券-20页-1mb

2018年中国宏观经济展望总结

核心内容概述

本报告对2018年中国宏观经济走势进行了全面展望，重点分析了名义GDP与实际GDP增速、房地产与基建投资、出口、通胀、货币信用等关键指标的变动趋势。报告强调了宏观经济的结构性分化，指出新经济正在替代旧经济，成为经济增长的新引擎。同时，报告也提示了潜在的信用风险和资产配置策略的转变。

主要观点

1. 经济增速：名义GDP回归，实际GDP小幅放缓

• 2017年名义GDP增速见顶，全年预计在11.0%左右，2018年预计回落至9.2%。
• 实际GDP增速在2017年全年预计为6.8%，2018年预计放缓至6.6%-6.7%。
• 经济短周期底部预计出现在2018年第四季度至2019年第一季度之间。

2. 投资：地产投资缓慢回落，基建投资持续回落，制造业投资有望回升

• 房地产投资增速预计在2018年缓慢回落，全年增速约4.7%，低于2012年10月的周期底部。
• 基建投资延续2017年初以来的回落趋势，预计全年增速在10%-15%之间。
• 制造业投资有望在2018年中触底回升，全年增速预计在4.5%-6%之间，但其内核已发生实质性转变。

3. 出口：延续复苏趋势，增速顶部回落，周期底部抬升

• 2017年出口复苏主要由价格因素驱动，2018年数量因素将成为主要支撑。
• 美国制造业PMI在2017年9月达到60.8的历史高位，预计2018年将小幅回落。
• 欧洲制造业PMI维持在较高水平，预计2018年Q2将小幅走高。
• 预计2018年全年出口增速将小幅回落至5%-7%。

4. 通胀：CPI中枢高于2017年，PPI全年2.5%

• CPI全年中枢预计为2.08%，一季度食品项转正带来温和通胀，四季度再次上行。
• 非食品项受“新医改”影响，医疗服务价格同比增速较高，预计2018年将趋稳。
• PPI预计全年在2.5%左右，受供给侧改革和环保限产影响，增速下行压力较大。

5. 货币信用：M2小幅回升，社融增速回落

• M2增速预计回升至10%以上，广义社融增速先回落后企稳，预计在12%-13%。
• 金融去杠杆持续推进，信贷结构从表外转向表内，中长期贷款需求回升。
• 外储有望回升，人民币贬值压力阶段性缓解。

关键信息

• 房地产市场：销售增速预计回落至1.5%，投资增速见底于4.7%，行业集中度提升，土地供应弹性加大。
• 基建投资：受地方政府债务约束影响，增速持续回落，全年预计在10%-15%之间。
• 制造业投资：受益于新经济的资本开支上升，投资增速有望在2018年中回升。
• 出口趋势：价格因素减弱，数量因素成为支撑，预计全年增速在5%-7%。
• 通胀预期：CPI中枢高于2017年，PPI明显回落，全年预计在2.5%。
• 货币信用：M2和社融增速预计小幅回升或企稳，信贷结构优化，去杠杆持续推进。

风险提示

• 国内外政策存在超预期风险。
• 信用风险由点到面逐渐暴露，尤其是非标、地方融资平台和边缘金融机构。
• 利率调整进入“最后一公里”，长债收益率可能趋稳，信用利差和评级利差有走扩风险。

结构性机会

• 新经济（如科技、消费、金融）在微观层面展现出更强的韧性，成为投资周期的支撑。
• 权益资产波动性降低，投资策略从价格波动的beta策略转向业绩驱动的alpha策略。
• 制造业投资内核转变，轻资本、高周转、高毛利的“不动产商模式”逐步取代“开发商模式”。

作者与联系方式

• 分析师：宋雪涛
• 联系人：李雪
• 邮箱：songxuetao@tfzq.com, lxue@tfzq.com

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