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宏观经济点评总结：2021年3月

核心内容

2021年3月，中国宏观经济数据显示出一定的回升迹象，但整体经济高点或已出现，结构性分化仍较为明显。制造业和非制造业PMI指数均出现回升，但需注意“紧信用”、“宽货币”的宏观环境对利率债的利好支撑正逐步显现。

主要观点

• 制造业PMI回升：3月制造业PMI指数为51.9%，较上月回升1.3个百分点，基本符合历史季节性规律。出口相关行业如专用设备、电气机械、计算机通信电子、化纤橡胶、纺织服装等表现较好。
• 企业景气分化收敛：中、小型企业PMI指数重回景气扩张区间，表明中小企业景气有所恢复，可能受益于出口提振。大型企业PMI指数回升幅度较小，且生产经营预期明显回落。
• 出口新订单回升：3月新出口订单指数为51.2%，重回景气扩张区间，表明外需有所回暖，尤其是上游化学原料、中游设备制造和电气机械、下游纺织服装等行业改善显著。
• 非制造业PMI显著改善：非制造业商务活动指数为56.3%，较前值回升4.9个百分点，高于历史均值。建筑业和服务业均出现明显改善，其中建筑业PMI达62.3%，服务业PMI为55.2%。
• 服务业分化：服务业整体改善，但经营活动预期出现分化。消费性服务业预期继续上行，而生产性服务业预期有所下降。

关键信息

制造业PMI指数

• 3月制造业PMI为51.9%，较上月回升1.3个百分点。
• 春节因素导致2月PMI偏低，3月回升符合历史规律。
• 出口相关行业表现较好，PMI指数上升较快。

企业景气分化

• 大型企业PMI回升0.5个百分点，中型企业回升2个百分点，小型企业回升2.1个百分点。
• 中小型企业景气度回升明显，尤其是新出口订单指数，小型企业回升13.5个百分点，中型企业回升7.7个百分点。
• 大型企业生产经营预期明显回落，而中小型企业预期有所回升。

非制造业PMI

• 非制造业商务活动指数为56.3%，较前值回升4.9个百分点，高于历史均值。
• 建筑业PMI为62.3%，较前值回升7.6个百分点，新订单指数为59%，显著改善。
• 服务业PMI为55.2%，较前值回升4.4个百分点，住宿餐饮和交通运输业进一步修复。

需求与生产

• 生产景气仍处于高位，PMI生产指数为53.9%，较上月上升2个百分点。
• 需求指标季节性回升，新订单指数为53.6%，较上月上升2.1个百分点，外需回升略高于内需。
• 产成品库存下降1.3个百分点至46.7%，反映生产活动仍在改善。

宏观环境与政策

• 政策“退潮”下，基建和房地产投资已见顶。
• 制造业结构性亮点大于整体表现，应重点关注外贸链和消费服务链上的部分行业。
• 经济见顶、“紧信用”、“宽货币”的宏观环境，对利率债的利好支撑正逐步显现。

风险提示

• 宏观经济或政策出现明显变化，可能影响当前经济走势和市场预期。

分析师信息

• 赵伟（分析师）：zhaowei@kysec.cn，证书编号：S0790520060002
• 杨飞（分析师）：yangfeil@kysec.cn，证书编号：S0790520070004

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