深度报告-20220318-天风证券-永辉超市-601933.SH-经营拐点或已现_深化布局扬帆向远_18页_2mb

永辉超市（601933）总结

核心内容概述

永辉超市近年来在经营上面临较大压力，主要受到新业态竞争、终端消费变化、疫情、物价波动及自身经营调整等多重因素影响。然而，随着平台经济反垄断政策的实施、社区团购模式的烧钱意愿下降、CPI周期从底部反弹以及公司自身经营调整的推进，永辉超市或已迎来长周期的经营拐点。公司积极布局仓储店和线上零售，通过优化供应链、提升数字化能力、调整组织架构等方式，强化自身竞争优势，具备显著的竞争壁垒和广阔的未来发展空间。

主要观点

1. 经营拐点或已出现

• 外部环境改善：平台经济反垄断和社区团购模式的补贴减少，使生鲜零售行业竞争格局发生根本性转变，行业进入理性竞争阶段。
• CPI周期反弹：2021年以来，CPI与PPI剪刀差扩大，消费品中游面临成本压力。但随着猪肉价格和猪粮比从低位反弹，CPI有望上行，对永辉超市的毛利率和整体销售产生积极影响。
• 公司经营改善：2021年永辉主动清库存、探索仓储店等新业态，2022年实现轻装上阵，经营端持续改善，毛利率和净利率逐步回升。

2. 仓储店布局与优势

• 仓储店定位：永辉仓储店聚焦于大众消费群体，以平价、高周转和极致性价比为核心竞争力，打造“民生仓储店”模式。
• 价格优势：相较于普通超市，永辉仓储店在酒水饮品、日用品、美妆护肤等品类上具有明显价格优势，尤其在生鲜领域表现突出。
• 供应链优化：依托本土供应链优势，永辉在商品筛选、定价策略、SKU优化等方面形成差异化竞争力，提高运营效率。
• 选址与成本控制：仓储店多选址于城郊，租金成本较低，且采用店仓一体模式，降低物流和装配成本。

3. 线上布局与数字化转型

• 线上零售模式：永辉依托现有门店开展“超市到家”线上零售，通过APP迭代、门店数字化升级等方式提升用户体验。
• 数字化战略：自李松峰担任CEO以来，数字化建设成为战略重点，包括流量推荐、用户行为分析、供应链协同等，提升整体运营效率。
• 线上销售占比提升：随着数字化推进，线上销售占比持续增长，成为公司新的增长点。

4. 核心竞争力

• 效率与韧性并存：永辉通过优化供应链、提升门店运营效率、强化组织管理等方式，形成兼具效率与韧性的管理体系。
• 成本控制能力：通过高周转、高动销、精简SKU等策略，有效降低运营成本。
• 组织架构调整：公司实现职业经理人平稳交接，推进组织扁平化，提升执行力，为数字化落地提供支撑。

关键信息

财务数据与估值

• 营收预测：2022年预计984.83亿元，2023年预计1053.77亿元。
• 净利润预测：2022年预计0.77亿元，2023年预计13.02亿元。
• 估值方法：采用P/S估值法，2023年目标P/S为0.4倍，对应目标市值421.5亿元，目标价4.64元。
• 财务指标：
  • 毛利率：从2021年的18.70%提升至2022年的21.00%，2023年预计21.20%。
  • 净利率：从2021年的-4.38%提升至2022年的0.08%，2023年预计1.24%。
  • ROE：2023年预计9.63%。
  • 市盈率：2022年506.16倍，2023年预计29.75倍。
  • 市净率：2023年预计2.86倍。
  • EV/EBITDA：2023年预计10.97倍。

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 盈利周期：公司盈利周期持续上行，预计2022-2023年将实现盈利改善。
• 估值审慎：基于公司未来盈利预期，估值相对审慎，具有长期投资价值。

风险提示

1. 经营改善不及预期：若公司经营周期改善未达预期，可能影响整体盈利能力。
2. 竞争格局恶化：行业竞争加剧或导致盈利空间压缩。
3. 消费下行：若消费持续走低，可能影响公司业绩。
4. 股价波动：公司近期股价波动较大，存在市场风险。
5. 管理不善：若管理执行不力，可能影响业务发展和盈利预期。

总结

永辉超市在经历多年经营压力后，正迎来长周期的经营拐点。通过仓储店和线上零售的布局，结合供应链优化与数字化转型，公司具备显著的竞争壁垒和增长潜力。尽管当前仓储店尚未盈利，但其在价格优势、运营效率和成本控制等方面展现出强大竞争力。随着CPI周期上行和行业竞争格局的转变，公司有望实现盈利改善和市值重估，长期发展值得期待。