永辉超市（601933）总结
核心内容
永辉超市在2021年年报及2022年一季报中展现出业绩的显著改善。2021年公司实现收入910.62亿元，同比下降2.29%，但归母净利润由盈转亏，为-39.44亿元。2022年一季度收入增长3.45%，达272.43亿元，归母净利润大幅增长2053.54%，为5.02亿元，显示出经营拐点的迹象。
主要观点
- 业绩表现：2022Q1业绩超出市场预期，是公司经营调整、竞争缓和及疫情短期景气的综合结果。
- 战略调整：公司持续推进全渠道战略，优化供应链，深化自有品牌和预制菜布局，数字化重构提升了管理效率和业务模式。
- 门店发展：2021年净开店40家，2022Q1开店14家，尽管开店速度放缓，但优势区域表现突出，未来有望加快扩张。
- 线上/线下结构：线上比例持续提升，提效显著；线下销售受同店影响较大，但2022Q1开始有所改善。
- 毛利率提升：2022Q1毛利率提升至21.3%，西南、华南、东南等优势区域毛利率分别提升0.69、3.07、1.59个百分点，与社区团购繁荣区域重叠度高。
- 费用结构改善：管理扁平化和数字化采购推动费用率下降，销售费用率从18.26%降至14.72%，管理费用率从2.37%降至1.65%。
- 投资建议：上调2022-2023年净利润预测至10.1、15.3亿元，预计2024年净利润20.7亿元，投资评级上调至“买入”。
关键信息
财务数据与估值
| 年份 |
营业收入（亿元） |
收入增长率 |
净利润（亿元） |
净利润率 |
市盈率（P/E） |
市净率（P/B） |
市销率（P/S） |
EV/EBITDA |
| 2020 |
93.20 |
9.80% |
17.94 |
1.93% |
22.40 |
2.08 |
0.43 |
12.95 |
| 2021 |
91.06 |
-2.29% |
-39.44 |
-4.33% |
10.19 |
3.77 |
0.44 |
63.98 |
| 2022E |
103.61 |
13.77% |
10.09 |
0.97% |
39.85 |
3.96 |
0.39 |
11.00 |
| 2023E |
120.18 |
16.00% |
15.26 |
1.27% |
26.34 |
3.67 |
0.33 |
8.20 |
| 2024E |
135.81 |
13.00% |
20.67 |
1.52% |
19.45 |
3.20 |
0.30 |
6.27 |
财务预测摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
93.20 |
91.06 |
103.61 |
120.18 |
135.81 |
| 归属于母公司净利润 |
17.94 |
-39.44 |
10.09 |
15.26 |
20.67 |
| 每股收益（元） |
0.20 |
-0.43 |
0.11 |
0.17 |
0.23 |
财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
21.37% |
18.71% |
20.69% |
20.81% |
20.81% |
| 资产负债率 |
63.69% |
84.47% |
78.31% |
77.73% |
75.84% |
| ROE |
9.27% |
-37.00% |
9.94% |
13.95% |
16.43% |
| ROIC |
13.49% |
-26.63% |
-11.71% |
42.12% |
83.51% |
风险提示
- 数字化推进不及预期
- 疫情反复
- 消费下行
- CPI承压
投资建议
- 投资评级：上调至“买入”
- 目标价格：未提供具体数值
- 预期表现：2022Q1或为经营拐点，社区团购等模式投入拐点概率较大，公司有望在大卖场业态中进一步提效，并加速扩张。
财务预测摘要（补充）
| 项目 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
103.61 |
120.18 |
135.81 |
| 归属于母公司净利润 |
10.09 |
15.26 |
20.67 |
| 每股收益（元） |
0.11 |
0.17 |
0.23 |
| 市盈率（P/E） |
39.85 |
26.34 |
19.45 |
| 市净率（P/B） |
3.96 |
3.67 |
3.20 |
| EV/EBITDA |
11.00 |
8.20 |
6.27 |
作者信息
- 分析师：刘章明
- SAC执业证书编号：S1110516060001
- 邮箱：liuzhangming@tfzq.com
- 联系人：李田
- 邮箱：litiana@tfzq.com
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