20180102-华泰证券-永辉超市-601933.SH-继续受让红旗连锁股份_合作深化_5页_870kb

永辉超市公告点评总结

核心内容

永辉超市（601933）于2018年1月2日发布公告，继续受让红旗连锁12%的股权，交易总价为7.0992亿元，每股作价5.8元。此次交易完成后，永辉将合计持有红旗连锁21%的股份，不会影响红旗连锁的实际控制权。同时，永辉与红旗连锁、中民未来签订了战略合作框架协议，三方将在社区新零售、社区增值服务和社区物流等领域展开深入合作。

主要观点

• 股权受让：永辉继续增持红旗连锁股份，强化双方合作，完善网络布局，尤其在四川地区的供应链和网络建设方面。
• 战略合作：三方将围绕社区新零售、普惠金融、居家养老及社区物流等方向展开合作，利用中民未来在社区物业方面的优势，整合资源，提升永辉在社区市场的竞争力。
• 新零售探索：通过社区物业入口、大数据分析及智能物流系统，三方共同探索社区新零售模式，包括无人便利店、无人售货柜等，推动零售业态升级。
• 组织变革成效：公司持续推进组织变革，优化供应链流程和商品结构，2017年前三季度毛利率提升，费用率下降，净利率改善，展现出良好的运营效率。
• 新业态布局：永辉已形成“云超”、“云创”、“云商”、“云金”四大业务板块，预计新业态将成为公司未来的重要盈利增长点。
• 盈利预测：维持公司“增持”评级，预计2017-2019年公司归母净利润分别为18.97/25.48/32.51亿元，EPS分别为0.20/0.27/0.34元。
• 估值分析：当前股价为10.08元，合理价格区间为10.80~11.60元。PE（2017E）为50.84倍，PB（2017E）为4.84倍，EV/EBITDA（2017E）为29.49倍，估值水平相对合理。

关键信息

股权受让详情

• 受让红旗连锁1.224亿股，作价5.8元/股，交易总价7.0992亿元。
• 受让前持股12%，受让后持股21%。
• 不影响红旗连锁实际控制人。

战略合作内容

1. 新零售方面：

   • 利用中民未来社区物业优势，掌握社区流量入口。
   • 探索无人便利店、无人售货柜、场景化社区消费模式。
   • 通过用户大数据优化自有品牌商品决策。

2. 社区增值服务：

   • 联合开展普惠金融和居家养老等民生服务。
   • 推动“便利店+养老+普惠金融”综合服务模式。
   • 实现资金流、信息流和客户流的闭环。

3. 社区物流：

   • 建立基于社区智能柜（信报箱）的零公里物流体系。
   • 推动线上线下一体化，提升物流效率与用户体验。

组织与业务变革

• 推进“合伙人制”和“赛马”制度，提升运营效率。
• 门店快速扩张，创新业态从“红标”到“绿标”，再到超级物种、永辉生活。
• 形成“云超”、“云创”、“云商”、“云金”四大业务板块。

财务表现

• 营业收入：预计2017-2019年分别为58,233/68,901/80,960百万元，年均增长率约18%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为1,897/2,548/3,251百万元，年均增长率约34%。
• 毛利率：持续提升，2017E为20.45%，2019E预计为20.50%。
• 净利率：从2015年的1.44%提升至2019E的4.02%。
• ROE：从2015年的4.95%提升至2019E的13.54%。
• 资产负债率：从2015年的39.51%逐步上升至2019E的38.20%。

风险提示

• CPI低于预期可能影响消费能力。
• 电商平台加大生鲜和快消品补贴，可能对线下超市造成冲击。
• 门店扩张速度过快可能导致短期投入增加，影响当期业绩。

估值与盈利预测

结论

永辉超市通过继续受让红旗连锁股权和与中民未来签订战略合作协议，进一步深化与红旗连锁的合作，拓展社区市场，推动新零售模式创新。同时，公司通过组织变革和供应链优化，提升了盈利能力，形成了多元化的业务板块。尽管面临一定的市场风险，但公司仍维持“增持”评级，预计未来三年盈利持续增长，估值逐步下降，具备良好的投资价值。