20200806-开源证券-富祥药业-300497.SZ-公司首次覆盖报告_β-内酰胺酶抑制剂龙头企业_业务拓展增添新的成长动能_20页_2mb

富祥药业（300497.SZ）总结

核心内容概述

富祥药业是一家专注于特色抗菌/抗病毒原料药及中间体的龙头企业，主要产品包括β-内酰胺酶抑制剂（如舒巴坦、他唑巴坦）、碳青霉烯类抗生素（如美罗培南）以及抗病毒药物中间体。公司凭借其在β-内酰胺酶抑制剂领域的领先地位，以及对培南类抗生素产业链的全面布局，正成为行业内的关键参与者。此外，公司还积极布局无菌原料药和抗病毒药物，以拓展新的业绩增长点。

主要观点

• 市场地位稳固：富祥药业是国内舒巴坦领域唯一拥有规范市场认证的供应商，他唑巴坦领域双寡头之一，具有较强的竞争优势。
• 复方制剂前景广阔：随着抗生素耐药性问题的加剧，β-内酰胺酶抑制剂与多种抗生素组成的复方制剂需求持续增长，公司产品在该领域具有重要地位。
• 全产业链布局：公司通过自研和扩产，已实现从4-AA到下游培南类抗生素的全产业链布局，增强其在碳青霉烯类药物市场的影响力。
• 无菌原料药和抗病毒药物布局：公司通过子公司奥通药业布局无菌原料药和抗病毒药物，预计未来将为公司带来新的业绩增长。
• 盈利预测乐观：预计公司2020年至2022年归母净利润分别为3.92亿元、4.85亿元和5.79亿元，同比增长分别为28.0%、23.8%和19.4%，EPS分别为0.84元、1.04元和1.25元，PE分别为26.8倍、21.6倍和18.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 6-APA价格波动影响有限：虽然6-APA价格存在周期性波动，但公司通过提价和工艺优化，能够有效将成本压力传递至下游，对盈利能力影响有限。

关键信息

公司概况

• 成立于2002年，2015年在深交所上市。
• 实控人为包建华，拥有7家子公司，涵盖原料药、中间体、制剂及抗病毒药物领域。
• 产品包括β-内酰胺酶抑制剂、碳青霉烯类抗生素和抗病毒药物中间体等。

产品与市场

• 舒巴坦系列：国内唯一拥有规范市场认证的供应商，产能500吨/年，2019年收入同比增长23%，毛利率达55.20%。
• 他唑巴坦系列：国内双寡头之一，产能100吨/年，2019年收入同比增长6%，毛利率达50.07%。
• 培南类抗生素：公司拥有4-AA产能200吨/年，拟扩产至600吨，美罗培南市占率高达58.32%，未来需求持续增长。
• 抗病毒药物中间体：奥通药业负责洛韦类、那韦类中间体的生产，未来将延伸至原料药。

财务表现

• 营业收入：2018年至2020年分别为11.63亿元、13.54亿元、15.96亿元，年复合增速为15.39%。
• 归母净利润：2018年至2020年分别为1.95亿元、3.06亿元、3.92亿元，年复合增速为57.1%。
• 毛利率：2019年为43.11%，2020年上半年为44.21%，呈现持续上升趋势。
• 净利率：2019年达到22.6%，2020年上半年为27.21%，为近年来最好水平。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具有良好的成长性和盈利潜力。
• 与可比公司相比，公司估值有提升空间，主要由于其在β-内酰胺酶抑制剂和培南类抗生素领域的增长潜力。

风险提示

• 限抗政策严格：可能导致抗生素销量低于预期。
• 毛利率下滑风险：若6-APA价格持续上涨，且成本传导不畅，可能影响毛利率。
• 产品竞争格局恶化：可能影响公司市场份额和盈利能力。
• 新增产能不及预期：可能影响公司未来的业绩增长。

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

估值比较

结论

富祥药业凭借其在β-内酰胺酶抑制剂和培南类抗生素领域的领先地位，以及在无菌原料药和抗病毒药物方面的布局，展现出强劲的增长潜力。尽管面临限抗政策和原材料价格波动等风险，但公司通过技术革新和成本控制，有望将成本压力有效传导至下游，保持盈利能力。公司估值有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。