20170418-招商证券-特变电工-600089.SH-业绩符合预期_新能源与海外业务引领增长_12页_886kb

特变电工（600089.SH）分析总结

核心内容

特变电工（600089.SH）是一家以电力设备制造、输变电成套工程、新能源业务为主的企业，2016年年报显示其营业收入达401.18亿元，同比增长7.12%；归母净利润21.9亿元，同比增长16.04%；扣非净利润18.96亿元，同比增长26.3%。公司业绩符合市场预期，盈利能力有所提高。当前股价为11.77元，目标估值为13.5-14元，维持强烈推荐评级。

主要观点

1. 业绩稳定增长

   • 公司主要业务板块稳定运营，业绩符合预期。
   • 毛利率微增，财务费用和管理费用率下降，盈利质量有所提升。
   • 资产负债率保持在较高水平（63.4%），但公司盈利能力和现金流状况良好。

2. 海外业务增长潜力大

   • 公司在海外电力EPC领域具有明显优势，且订单量超过50亿美元。
   • 随着“一带一路”政策的推进，海外业务贡献有望持续加大。
   • 海外工程业务收入波动主要由项目确认周期影响，但未来增长空间较大。

3. 新能源业务快速扩张

   • 公司多晶硅业务产能利用率高达152%，出货量达2.28万吨，产量位居国内第二、全球第四。
   • 光伏EPC业务规模跃居国内第一，逆变器产量达2.67GW，国内领先地位稳固。
   • 新能源板块持续增长，未来增长潜力巨大。

4. 重资产结构持续

   • 公司保持重资产结构，2016年在建工程达57亿元，主要投入在新能源和资源类业务。
   • 未来增长仍依赖于国际工程与新能源业务，而资源类业务目前贡献尚不明显。

关键信息

财务数据概览

营业收入构成（2016年）

业务毛利率情况（2016年）

子公司表现

盈利质量

• 赊销比从2015年的32.1%下降至2016年的29.0%，现金回款良好。
• 经营现金净额保持较高水平，2016年达到105%，比2015年提高3.7个百分点。
• ROE和ROA均有所提升，但负债率仍保持在较高水平（63.4%）。

资产负债情况（2016年）

投资与现金流

风险提示

• 重资产投入可能无法及时产出，存在一定的资金压力。
• 海外业务存在坏账风险，尤其是项目确认周期较长的EPC业务。

分析师信息

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司、中银国际证券。
• 胡毅：招商证券电气设备新能源行业分析师，研究储能与新能源电池产业。
• 赵智勇：招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
• 陈术子：招商证券电气设备新能源行业分析师，研究新能源行业。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：未具体说明，但整体分析显示公司具有较强竞争力。

总结

特变电工在2016年业绩稳定增长，新能源与海外业务成为主要增长动力。公司保持较高的盈利能力，但重资产结构仍需关注。随着“一带一路”政策的推进和新能源业务的持续扩张，公司未来增长潜力较大，但需注意项目确认周期和资金投入的风险。分析师维持强烈推荐评级，目标价为13.5-14元，显示出对公司长期发展的信心。