铁路运输行业：一文阐明京沪高铁的成长空间天风证券-37页_2mb

京沪高铁成长空间分析总结

核心内容

京沪高铁作为连接北京与上海的高速铁路线路，是国家“八纵八横”高铁网络的重要组成部分。其旅客运输需求兼具商务与消费属性，过去两年的客座率维持在80%左右，显示出强劲的需求。未来，京沪高铁的成长空间主要来源于产能提升、票价调整及跨线车调度优化。

主要观点

• 需求强劲：京沪高铁连接中国政治与经济中心，客座率稳定在80%以上，旅客运输需求旺盛。
• 收入来源多样化：公司收入主要来源于旅客运输、路网服务和其他业务，其中路网服务收入占比高达50.96%。
• 收入弹性高：旅客运输收入与单列运输能力、席别、客座率及平均运输距离相关，未来存在提升空间。
• 成本结构稳定：公司主要成本以“类固定”形式存在，折旧率低，成本弹性较小。
• 产能提升路径：通过更换为超长编组复兴号列车、增加本线列车数量、加密开行间隔等方式提升运力。

关键信息

一、收入与成本结构

二、运营与财务表现

• 总资产与净资产：截至2019年三季度末，公司总资产为1870.8亿元，净资产为1597.3亿元，资产负债率逐年下降。
• 营业收入与净利润：2019年前三季度营业收入为250.0亿元，净利润为95.2亿元，净利润率38.1%，利润率稳步上升。
• 毛利率：从2016年的42.33%提升至1-3Q2019的52.58%，毛利率弹性较大。

三、产能提升路径

1. 车型更换：将现有车型更换为超长编组复兴号，预计可增加11621个座位，提升毛利14.22亿元，占2018年旅客运输毛利额的25.36%。
2. 增加本线列车数：在徐蚌段压力缓解后，增加10趟车次，预计每年毛利弹性为6.79亿元。
3. 加密开行间隔：提升调度能力，加密开行频率，提升整体运力。

四、路网服务与跨线车影响

• 路网服务收入：主要来源于其他铁路运输企业使用京沪高铁线路及设施，收入与跨线车列次密切相关。
• 跨线车影响：当前跨线车占比较高，导致京沪高铁线路拥挤，特别是徐州-蚌埠段。随着商合杭高铁开通，部分跨线车将被分流，从而减轻线路压力，提升本线运力。

五、商合杭高铁对京沪高铁的影响

• 商合杭高铁：预计2020年10月通车，将分流东南沿海至北京及西北内陆的需求，减轻京沪高铁的运输压力。
• 线路疏解：商合杭高铁通过合蚌高铁与京沪高铁连接，将部分跨线车从京沪线转移到其他线路，有利于京沪高铁提升运力。

六、固定资产与折旧

• 固定资产占比高：截至2019年三季度，固定资产占总资产的76.5%，其中线路资产占比82%，折旧率低。
• 折旧年限长：线路资产折旧年限为100年，隧道既有线为80年，其他资产折旧年限均在20年以上，导致折旧率仅为1.74%。

七、未来增长预期

• 收入增长潜力大：通过提升运能、优化定价、增加席别等方式，旅客运输收入和路网服务收入均有提升空间。
• 成本控制良好：由于成本以“类固定”形式存在，未来收入增长有望超过成本增长，从而提升利润率。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响旅客运输需求。
• 产能扩张低于预期：可能导致业绩增长受限。
• 价格弹性不足：可能影响收入增长。
• 京沪高铁二线投用：可能分流部分客流，影响京沪高铁业绩。

结论

在需求强劲的大背景下，京沪高铁的业绩增长核心在于运能提升。通过车型更换、增加本线列车数量、优化调度，公司有望显著提升毛利与盈利能力。此外，随着商合杭高铁的开通，京沪高铁的运力压力有望得到缓解，进一步释放业绩弹性。