20191111-天风证券-铁路运输行业深度研究：你真的看懂京沪高铁了吗_13页_699kb

京沪高铁运营分析总结

核心内容概述

本报告围绕京沪高铁的运营模式展开，重点分析其“本线车”与“跨线车”的定义、来源及对盈利的影响。京沪高铁作为中国“四纵四横”高铁网的重要组成部分，其运营模式受到中国铁路管理体系及全国高铁网络布局的影响，存在复杂的路网服务费机制。报告指出，京沪高铁当前的主要运营难点在于有限产能下如何平衡本线车与跨线车的比例，以实现盈利上限的最大化。

主要观点

• 京沪高铁拟IPO持续推进，作为今年的重点项目，其主营业务仍存在市场理解上的困惑。
• 本线车与跨线车的区分：本线车指在京沪高铁线路上运行、始发终到的列车；跨线车则是经由京沪高铁但始发终到不在京沪线路上的列车。
• 京沪高铁的特殊性：尽管京沪高铁在运营上具有独立性，但其仍是中国铁路网的一部分，连接多个重要高铁线路与节点，如八纵八横中的“青太客专”和“沪汉蓉客专”。
• 运营难点：在有限的产能下，京沪高铁需在本线车与跨线车之间找到平衡，以提升整体盈利能力。
• 财务表现：本线车单列收入和毛利远高于跨线车，但随着高铁网络加密，跨线车数量增长更快，对京沪高铁的运力和盈利构成挑战。

关键信息

本线车：客票服务收入的来源

• 定义：本线车是始发终到于京沪高铁线路上的列车。
• 主要始发站：北京南站、天津西站、济南西站、南京南站、上海虹桥站。
• 日均发送列次：2019年前三季度为98.5列/天。
• 收入影响因素：
  1. 供给：动车组车型、发送列次、平均发车距离。
  2. 定价水平：商务、一等、二等座的基价分别为1.45元、0.75元、0.46元/人公里。
  3. 客座率：客座率越高，旅客运输收入越高。

跨线车：高铁网络的一部分

• 定义：跨线车是经由京沪高铁但始发终到不在京沪线路上的列车。
• 来源：由于中国铁路由18个路局集团管理，长途列车需使用多个路局的线路资源，因此产生跨线车。
• 增长趋势：近年来跨线车密度增长快于本线车，反映出高铁网络的逐步加密。

财务对比

• 单列收入：2019年1-3季度，本线车单列收入为44.8万元，跨线车为11.4万元。
• 单列毛利：本线车单列毛利为18.6万元，跨线车为7.1万元。

盈利潜力

• 产能释放：若能充分释放本线车产能，京沪高铁的远期盈利上限将显著提升。
• 运营策略：需通过调整车型、席别等方式提升有效运能，以应对日益增长的跨线车需求。

风险提示

• 宏观经济波动：可能导致客流量低于预期。
• 产能扩张不及预期：无法满足日益增长的客流需求。
• 价格弹性不足：票价调整可能对收入产生不利影响。
• 京沪高铁二线投用：可能导致本线需求分流，影响盈利。

结论

京沪高铁作为中国高铁网的重要组成部分，其运营受到全国铁路管理体系的影响。本线车与跨线车之间的平衡是公司当前运营的关键。尽管本线车在财务表现上优于跨线车，但随着高铁网络的加密，跨线车数量增长迅速，对京沪高铁的运力和盈利能力构成挑战。因此，公司需要在车型、席别等方面进行优化，以释放本线车产能，提升整体盈利水平。