20160222-中国银河-科远股份-002380.SZ-专用机器人打开成长空间_转型升级全面迈向工业4.0_26页_1mb

公司研究报告总结

核心内容概述

科远股份（002380.SZ）是一家热工自动化与电厂信息化行业的国内领先企业，2015年业绩预告增速为 $40% -60%$。公司拟定增募资9.36亿元，用于完善工业4.0布局，已通过会审，未来有望进一步拓展市场。公司实际控制人持股比例超 $62%$，资本运作基础良好。公司具备高送转潜力，且通过多种方式提升公司活力，包括管理层增持和员工持股计划。

主要观点

1. 传统业务稳定快速增长，专用机器人打开成长空间

• 公司传统业务包括过程自动化系统、流程工业信息化系统和自动化仪表，主要服务于电力行业（尤其是火电），预计未来将继续稳定增长。
• 公司研发的在线清洗机器人和锅炉CT合计市场空间超过160亿元，有望在燃煤电厂超低排放政策推动下迅速放量。
• 清洗机器人和锅炉CT具备高技术壁垒，盈利能力强，且已获得部分大型发电集团和非公有制电力企业的认可。

2. 内生+外延完善布局，转型升级全面迈向工业4.0

• 公司已形成智慧电厂和慧联制造平台两大业务板块，分别针对流程工业和离散制造行业。
• 智慧电厂旨在打造“科远版Prefix”，成为公司服务性收入主要来源。
• 慧联制造平台致力于低成本普及工业4.0，通过“云-设备-工厂”闭环生态系统实现智能化升级。
• 公司已完成对南京闻望 $65%$ 股权的收购，未来不排除继续通过外延方式拓展工业4.0业务。

关键信息

财务指标预测

业务布局

• 公司已实现“工业4.0”三大层级（智能工厂、智能生产、智能互联）的全面布局。
• 智慧电厂将实现传统发电厂从工业3.0向工业4.0的升级，提供在线诊断、优化运行等服务。
• 慧联制造平台为离散制造行业提供低成本的智能制造解决方案，已接入200余家企业。

增发计划

• 公司拟增发募资9.36亿元，用于智能制造系统、智慧电厂和能量优化系统的研发与产业化。
• 增发底价为23.67元/股，限售期为1年。

新产品

• 在线清洗机器人：自主研发，市场容量超70亿元，已进入大唐、国电等大型发电集团。
• 锅炉CT：可提升燃烧效率 $0.5% -1%$，全年节煤率超 $1%$，预计2016年小批量推向市场。

投资建议

• 首次给予“推荐”评级，预计2015-2017年EPS分别为0.32、0.54、0.87元，对应PE分别为117、69、43倍。
• 公司成长性强，未来业绩上调潜力大，且具备外延式发展的能力。

风险提示

• 清洗机器人和锅炉CT推广不利。
• 工业4.0业务发展低于预期。
• A股整体估值水平大幅下调。

催化剂

• 清洗机器人快速推广。
• 锅炉CT实现销售。
• 工业4.0/智能制造相关政策发布。

估值分析

• 公司在工业4.0板块中成长性较强，业绩存在上调潜力。
• 在手现金2.7亿元，未来不排除继续通过外延方式加码工业4.0。
• 本次增发有助于提升公司盈利能力，推动业务快速增长。

股票信息

• A股收盘价：37.11元。
• A股一年内最高价：46.59元。
• A股一年内最低价：14.80元。
• 总股本：2.04亿股。
• 实际流通A股：1.02亿股。
• 流通A股市值：37.9亿元。

结论

科远股份在传统业务稳定增长的基础上，通过自主研发和战略合作，成功推出在线清洗机器人和锅炉CT等新产品，打开成长空间。公司已实现工业4.0全面布局，未来有望成为行业领军企业。首次给予“推荐”评级，预计公司2015-2017年业绩复合增长率接近70%，具备良好的增长前景。