20150120-申万宏源-科远股份-002380.SZ-挖潜节能减排需求_智能制造和机器人从布局到收获_首次覆盖给予_增持_评级_18页_1mb

科远股份（002380）调研报告总结

核心内容

科远股份（002380）是一家专注于热工自动化、工业信息化和工业仪表的公司，2015年首次获得“增持”投资评级。公司正从传统业务向智能制造和机器人领域拓展，未来增长潜力较大。

主要观点

• 传统业务回暖：2014年公司传统业务（过程自动化系统）开始恢复增长，主要得益于电力行业投资企稳和市场集中度提高，以及公司产品竞争力增强。
• 新业务增长潜力大：公司正在推进的凝汽器清洗机器人和智能制造将成为未来主要增长点，预计2016-2017年将实现爆发式增长。
• 技术创新与市场拓展：公司通过技术积累和产品创新，深入挖掘存量客户在节能减排方面的潜在需求，同时积极布局核电、生物质发电等新兴领域。
• 智能制造布局：公司已布局PLC、HMI、变频器、伺服驱动器等工业自动化产品，并依托“智能工业云平台”提供定制化解决方案，未来可能向虚拟工厂和个性化定制发展。
• 盈利预测：预计2014-2016年主营业务收入分别为3.35亿、4.53亿和6.49亿元，净利润分别为4447万元、6572万元和1.07亿元，同比增长分别为37.5%、47.8%和63.5%。

关键信息

市场数据

• 收盘价：25.38元
• 一年内最高/最低：38.17/19.5元
• 上证指数/深证成指：3116/10771
• 市净率：2.8
• 流通A股市值：1283百万元

基础数据

• 每股净资产：9.11元
• 资产负债率：18.32%
• 总股本/流通A股（百万）：102/51

盈利预测

投资要点

• 传统业务回暖，公司盈利能力逐步恢复。
• 凝汽器清洗机器人将在2015年进入推广阶段，2016-2017年实现快速增长，预计2016年销量达40台，2017年达60台。
• 炉膛温度控制系统技术已验证，预计2016年量产，带来新的增长点。
• 智能制造已起步，产品包括PLC、HMI、变频器、伺服驱动器等，依托智能工业云平台，为客户提供定制化解决方案。
• 公司正在布局核电、生物质发电、垃圾发电等新兴领域，以应对火电行业下滑趋势。

关键假设点

• 2014-2016年主营业务收入分别为3.35亿、4.53亿和6.49亿元，综合毛利率分别为42.2%、42.15%和41.98%。
• 销售费用率将逐渐下降，预计分别为11.5%、10.5%和10%。
• 管理费用率将快速下降，预计分别为22.5%、19.5%和16%。

风险提示

• 传统业务依赖宏观环境，可能受经济波动影响。
• 新产品可能面临竞争，影响毛利率。

有别于大众的认识

1. 传统业务恢复：公司通过挖掘存量客户节能减排需求，推动传统业务增长。
2. 凝汽器清洗机器人：公司产品在江阴某电厂实际测试中表现良好，预计2016年全面推广。
3. 智能制造布局：公司已布局PLC、HMI、变频器等产品，并提供整套解决方案，未来可能向虚拟工厂和个性化定制发展。

股价表现的催化剂

• 清洗机器人的销售
• 智能制造与下游合作

投资建议

公司2014年起进入新的增长阶段，盈利拐点显现。预计2014-2016年主营业务收入和净利润将快速增长，毛利率保持稳定。考虑到机器人和智能制造业务的前景，公司首次给予“增持”评级。

相关研究

• 证券分析师：余斌（A0230511040067）
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