20250319-东吴证券-夏厦精密-001306.SZ-小模数齿轮龙头_人形机器人领域布局打开成长空间_14页_1mb

夏厦精密（001306）总结

公司概况

夏厦精密成立于1999年，主营业务为研发、生产和销售小模数齿轮及相关产品，下游涵盖汽车齿轮、减速机及其配件、电动工具齿轮、智能家居齿轮和安防齿轮等多个领域。2023年，公司于深交所成功上市，经过20多年的行业深耕和技术积累，已成为国内小模数齿轮行业龙头，2021年在全球小模数精密圆柱齿轮产品的市占率为1.80%，位居全球第二。

财务表现与盈利预测

财务数据

• 2024Q1-Q3营业收入：4.6亿元，同比增长21.3%
• 2019-2023年营业收入CAGR：14.9%
• 2024Q1-Q3归母净利润：4773万元，同比下降15.7%
• 2019-2023年归母净利润CAGR：27.0%
• 2024E归母净利润：0.64亿元
• 2025E归母净利润：0.83亿元
• 2026E归母净利润：1.01亿元
• 当前股价对应PE（2024-2026E）：93/71/59倍
• 每股净资产：21.22元
• 资产负债率：28.76%

盈利预测

人形机器人布局与市场前景

行业趋势

随着人形机器人产业的快速发展，精密减速器市场需求显著增长。根据测算，2025/2026/2027/远期全球人形机器人需求分别有望达到3/6/15/1165万台，对应的谐波减速器市场空间分别为4/9/21/751亿元。

产品应用

• 谐波减速器：用于人形机器人的关节传动，因其体积小、重量轻、传动比大，适合肘关节、腕关节等精密控制部位。
• 行星减速器：用于集成应用，如电机执行机构，具备高刚性和高精度。
• RV减速器：用于负载较大的关节部位，具有较高的承载能力和稳定性。

公司布局

夏厦精密已布局减速机及配件业务，并通过IPO募资7.5亿元，用于年产7.2万套工业机器人新结构减速器的技术改造项目，为切入人形机器人供应链奠定基础。

市场与客户

公司产品应用广泛，与比亚迪、博世集团、延锋安道拓、舍弗勒、博格华纳、泉峰科技、牧田集团、日本电产等海内外龙头客户形成稳定合作关系。但由于产能有限，部分产品未能实现放量销售，未来有望借助资本平台实现销售收入增长。

投资评级与风险提示

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司主业基本盘稳健，募资扩产切入机器人用减速器领域，未来业绩有望增厚。

风险提示

1. 减速器产品研发不及预期：人形机器人用减速器技术壁垒高，若研发进展不及预期可能影响公司财务表现。
2. 人形机器人量产进度不及预期：若人形机器人商业化进程不及预期，可能影响公司下游需求。
3. 宏观经济风险：宏观经济波动可能对公司各业务产生不利影响。

图表与数据

• 图1：夏厦精密发展历程
• 图2：夏厦精密产品矩阵
• 图3：公司与国内外龙头客户深度合作
• 图4：夏厦精密股权结构（截至2024年9月30日）
• 图5：2019-2024Q1-Q3公司收入呈上升趋势
• 图6：公司归母净利润短期承压
• 图7：2019-2024年公司盈利能力有所波动
• 图8：2019-2024年公司费控能力良好
• 图9：主要精密减速器的特点及示意图
• 图10：工业机器人&人形机器人减速器应用
• 图11：人形机器人用谐波减速器市场空间测算
• 图12：公司IPO募投项目情况
• 图13：盈利预测（以2024年中报口径为准）
• 图14：可比公司估值表（截至2025年3月17日收盘价）

可比公司估值

总结

夏厦精密作为小模数齿轮行业龙头，凭借其深厚的技术积累和广泛的客户基础，在人形机器人产业链布局中展现出显著的增长潜力。尽管2024年因宏观经济影响，公司利润有所承压，但长期来看，随着人形机器人市场的发展，公司有望通过募投项目进一步扩大减速器产能，实现业绩增长。公司当前估值处于可比公司适中水平，维持“增持”评级。