20210111-中国银行-宏观观察2021年第3期（总第326期）_离岸债券市场2020年回顾与2021年展望＊_25页_1mb

中银研究产品系列总结

核心内容

本报告总结了2020年离岸债券市场的发展情况，并对2021年的市场走势进行了展望。报告涵盖了亚洲（非日本）G3货币债券市场、中资离岸债券市场、中资欧元债券市场以及点心债券市场，重点分析了各板块的发行特征、融资成本、行业分布、评级结构、期限偏好及违约风险等方面。

主要观点

1. 2020年离岸债券市场回顾

• 市场特征：在“低利率”和“风险偏好收紧”的双重因素下，离岸债券市场呈现供给放量、信用资质抬升、久期拉长及融资规模扩容的趋势。
• 中资债券板块：2020年发行端进入再融资高峰期，投资端因存量债券到期释放资金也进入再投资高峰期，双向互动推动市场深度和广度拓展。
• 融资环境：低利率环境为中资发行人提供了置换高成本外币债务和“走出去”融资的契机。

2. 2021年市场展望

• 评级维度：投资级板块预计维持供需两旺，高收益板块（尤其是Single B或以下）或供过于求。
• 融资币种：美元仍是主流，但人民币和欧元有望体现出更大的潜力。
• 行业板块：金融板块预计放量，地产板块发行体量有望高位上探，而央企及平台类增速相对克制。

关键信息

一、亚洲（非日本）G3货币债券市场

• 发行情况：全年发行751支，等值3292亿美元，接近去年水平；平均发行规模上升至4.5亿美元。
• 利率走势：投资级债券利差明显收窄，高收益债券利差走宽，显示风险偏好收紧。
• 行业分布：金融和地产仍为最大发行板块，政府类债券占比稳定，能源类债券因央企发行有所上升。
• 地区偏好：中资发行人占比60%，韩国占比8.4%，美元占比93%，欧元占比剩余。

二、中资离岸债券市场

• 发行情况：全年发行481支，等值2013亿美元，基本持平去年水平；平均发行规模4.2亿美元。
• 票息结构：固息为主，占比84%，投资级债券占比提升至65%。
• 期限结构：三年和五年为主流，中长端供给增加，收益率曲线陡峭化。
• 行业分布：金融和地产合计占比约60%，制造业占比15%，政府类占比11%。
• 融资成本：美元融资成本掉期后接近人民币水平，利差修复速度较慢。

三、中资欧元债券市场

• 发行情况：2020年中资欧元债发行17支，等值119亿欧元，同比增长12%。
• 行业集中度：以政府、金融及公用事业为主，其他行业占比不高。
• 期限结构：三年期和五年期为主，部分机构发行了五年期以上债券。
• 利率走势：欧元基准利率较美元更为平滑，期限溢价更优，有利于中长年期融资。

四、点心债券市场

• 发行情况：全年发行总量上升至1589亿人民币，平均融资规模扩大。
• 国别风险分布：中资发行人占比39%，EMEA地区发行人占比56%，亚太地区占比显著提升。
• 期限结构：三年期和五年期为主，部分政策性银行发行了五年期以上债券。
• 利率水平：点心债收益率低于在岸水平，利差倒挂情况严重，但下半年有所修复。
• 汇率走势：人民币汇率单边升值，与美元指数高度负相关，显示人民币资产吸引力提升。

违约风险

• 违约情况：2020年中资企业离岸债券违约26支，总规模80.03亿美元。
• 主要违约主体：
  • 北大方正集团：多支债券违约，引发市场对维好协议风险的关注。
  • 泰禾集团：多支债券违约，凸显地产板块风险。
  • 其他企业：包括青海投资集团、中国汇源果汁、天津物产集团等，均出现不同程度的违约。

2021年市场展望

• 利率走势：美元基准利率预计持续上行，欧元利率保持低位。
• 利差走势：中资信用基本面修复将推动利差收窄，欧元板块收窄潜力更大。
• 发行体量：预计2021年融资总量再创新高，一季度为供给高峰。
• 币种分布：美元仍为主流，但欧元和人民币的占比将有所提升。
• 投资需求：投资级板块仍是主要配置领域，高收益板块需求受限。
• 行业表现：金融、地产、租赁及资管类债券利差收窄空间较大，地产类债券因高供给和再融资压力，预计利率易涨难跌。

总结

2020年离岸债券市场在低利率和风险偏好收紧的背景下展现出供需两旺的态势，中资发行人积极利用美元融资环境进行再融资和“走出去”布局。2021年，市场将面临更多挑战，包括信用修复、政策收紧及汇率波动等，但同时也有新的机遇，如欧元和人民币融资潜力的提升。整体来看，中资发行人应注重融资结构优化，合理控制久期和风险偏好，以应对未来市场变化。