宏观观察2021年第3期（总第326期）：离岸债券市场2020年回顾与2021年展望-20210111-中国银行-25页_1mb

中银研究产品系列总结：离岸债券市场2020年回顾与2021年展望

核心内容概览

本报告对2020年离岸债券市场进行了回顾，并对2021年进行了展望，重点分析了中资美元、欧元、人民币债券市场的发展情况及未来趋势。

主要观点

1. 市场总体表现

• 2020年离岸债券市场在“低利率”和“风险偏好收紧”的双重因素下，呈现供给放量、信用资质抬升、久期拉长、融资规模扩容等特征。
• 中资债券板块在发行端和投资端均进入高峰期，市场深度和广度有望在未来几年继续拓展。

2. 融资币种趋势

• 美元：仍是主流融资货币，占比接近93%，但人民币和欧元在2021年或体现更大的潜力。
• 人民币：离岸人民币债券市场吸引力增强，融资成本低于在岸，且收益率曲线趋于平坦化。
• 欧元：欧元债券市场整体发行量创新高，中资欧元债券发行量有所上升，但整体体量仍较低。

3. 评级与行业分布

• 投资级债券：占比显著上升，预计2021年仍将维持供需两旺。
• 高收益债券：占比下降，融资难度加大，风险偏好收紧。
• 行业集中度：金融和地产类债券仍占主导，但行业分布有所分散。

4. 市场波动与流动性

• 离岸人民币市场在极端风险事件下展现出较强的稳定性，汇率单边升值趋势明显。
• 欧元市场流动性较强，欧洲投资账户成熟度高，偏好中长久期债券。

5. 违约风险

• 2020年中资离岸债券违约事件较2019年有所增加，尤其在房地产和政府融资平台领域。
• 北大方正、泰禾集团等企业违约事件引发市场对维好债券及平台类债券风险的担忧。

关键信息总结

一、亚洲（非日本）G3货币债券市场

• 发行情况：2020年发行量为751支，等值3292亿美元，接近2019年全年水平。
• 平均发行规模：上升至4.5亿美元。
• 评级分布：投资级债券占比提升至72%，高收益债券占比下降至21%。
• 行业分布：金融和地产类债券占主导，合计占比约48%。
• 利差走势：美元投资级债券利差峰值为278bp，高收益利差峰值为1280bp，但整体修复速度优于美国市场。

二、中资离岸美元债券市场

• 发行情况：2020年发行量为423支，等值1965亿美元，基本持平2019年。
• 票息结构：固息为主，占比84%。
• 评级结构：投资级债券占比达65%，高收益债券占比25%，无评级债券占比10%。
• 行业分布：金融、地产、制造业合计占比72%，其中金融板块占比上升至32%。
• 期限结构：三年期和五年期为主，永续债券发行量为25支，等值188亿美元。
• 利差走势：投资级利差较年初有所收窄，高收益利差波动性较大。

三、中资欧元债券市场

• 发行情况：2020年欧元债券发行量达1.65万亿欧元，中资欧元债券发行量增长12%。
• 行业分布：主权、政府类、金融类债券占主导，非必需消费品、公用事业及工业等板块占比增加。
• 期限结构：三年期和五年期为主，部分中资发行了超过五年期的债券。
• 利差走势：欧元投资级债券利差长期低于美元，修复潜力较大。

四、点心债券市场

• 发行情况：2020年点心债发行总量达1589亿人民币，公募发行占比提升。
• 国别风险：中资发行人占比下降至39%，EMEA地区发行人占比上升至56%。
• 期限结构：三年期和五年期为主，部分中资发行了长期限债券。
• 收益率水平：点心债收益率低于在岸水平，显示其吸引力增强。

五、2021年展望

• 基准利率：美元利率预计持续上行，欧元利率维持低位，人民币利率有望进一步下降。
• 利差走势：美元和欧元利差预计收窄，欧元板块收窄潜力更大。
• 发行体量：中资离岸债券市场融资总量有望创新高，一季度为供给高峰。
• 币种分布：美元仍为主流，但欧元和人民币的占比有望提升。
• 投资需求：投资级债券仍为主要配置对象，高收益板块受限制。
• 行业分布：金融、地产、租赁、资管等板块表现各异，地产类债券面临高供给和高利率压力。
• 发行人策略：金融机构可考虑发行ESG债券和次级债务工具；央企可拓展欧元和人民币融资；平台和地产类企业需控制融资规模和期限。

总结

2020年离岸债券市场在低利率环境下表现出较强的韧性，中资发行人利用这一环境进行再融资和首次发行。2021年，市场将面临利率分化、利差收窄、行业分化等趋势，中资发行人需根据自身信用资质和融资需求，合理选择融资币种和期限，以应对市场变化和政策调整。