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报告摘要

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作者：离岸债券市场研究课题组（香港分行、伦敦分行）
指导：周景彤（中国银行研究院）
电话：+85239828869
签发人：陈卫东
审稿：周景彤
联系人：叶银丹
电话：010-66596874
备注：对外公开、全辖传阅、内参材料

离岸债券市场2020年回顾与2021年展望

2020年回顾

在“低利率”和“风险偏好收紧”的双重影响下，2020年离岸债券市场表现出供给放量、信用资质抬升、久期拉长、融资规模扩容等特征。中资债券发行端进入再融资高峰期，投资端因存量债券到期释放资金，也进入再投资高峰期，市场深度和广度有望进一步拓展。

主要特征

发行规模：全年发行量等值约3292亿美元，接近2019年水平，平均发行规模达4.5亿美元。
融资币种：美元仍为主流，占比约93%，欧元和人民币也有一定增长潜力。
评级结构：投资级债券占比显著上升，达到72%，高收益板块占比下降至21%。
行业分布：金融和地产类债券仍为发行主力，但行业集中度略有缓解。
利率走势：固息平均票息下行约150bp，投资级债券票息下降幅度较大，而高收益债券票息仅下降20bp。

市场表现

信用利差：美元投资级债券利差在3月达到峰值278bp，随后逐步修复。
总回报：投资级债券全年总回报上涨约5%，高收益债券上涨约3%。
地区表现：亚洲市场表现优于EMEA和拉美市场，但四季度EMEA市场涨势更快。

2021年展望

评级维度

投资级板块：预计供需两旺。
高收益板块：尤其是Single B或以下区域，可能出现供过于求。

融资币种

美元：仍是主流，但人民币和欧元的潜力和可塑性将有所提升。

行业板块

金融板块：预计放量，成为主要发行领域。
地产板块：发行体量有望高位上探，但再融资压力大。
央企和平台类：增速相对克制，但高资质企业可能加大中长期融资。

一、亚洲（非日本）G3货币债券市场

市场概况

发行量：2020年共发行751支，等值3292亿美元，接近去年全年水平。
平均发行规模：等值4.5亿美元，较去年上升。
行业集中度：金融和地产类仍为主力，但集中度略有缓解。

利差与收益率

美元投资级利差：年初低位，3月大幅走宽，峰值278bp，随后逐步修复。
高收益利差：波动性大于美国，全年利差修复幅度有限。

市场趋势

供需两旺：整体市场表现稳健，投资级债券吸引力增强。
风险偏好收紧：高收益债券融资难度加大，受被动挤出。

二、中资离岸债券市场

市场概况

发行量：2020年共发行481支，等值2013亿美元，基本持平于2019年。
平均发行规模：4.2亿美元，未达2017年5.1亿美元峰值。
币种分布：美元占比91%，欧元和人民币占比提升。

行业分布

金融类：占比32%，较去年上升7个百分点。
地产类：占比28%，较去年下降7个百分点。
制造业：占比15%，较去年上升2个百分点。

利率与利差

融资成本：美元债券融资成本掉期成人民币后，与在岸利差缩小至15-20bp。
期限结构：三年和五年仍是主流，但中长端融资规模扩大。

政策影响

地产政策：三道红线限制融资规模，加剧信用分层。
政府融资平台：发行量下降35%，融资成本分化明显。

三、中资欧元债券市场

市场概况

发行量：2020年共发行17支，等值119亿欧元，同比增长12%。
行业分布：金融、主权及超主权、政府开发类为主。
期限结构：三年和五年仍是主流，部分发行超过五年。

利差与收益率

投资级利差：长期处于低位，预计未来仍将维持。
收益率：中资欧元债券收益率低于在岸水平，吸引力增强。

潜力与优势

欧元市场：融资成本较低，期限溢价优势明显。
政策支持：欧元区政策宽松，有助于中资企业拓展融资渠道。

四、点心债券市场

市场概况

发行量：2020年发行总量达1589亿人民币，较去年有所上升。
平均规模：5.8亿人民币，较2019年有所提升。
币种分布：以人民币为主，美元和欧元占比上升。

行业与期限

行业集中度：金融类债券仍为最大板块。
期限结构：三年和五年为主，部分发行超过五年。

利率与利差

利差：CIFED指数为正，表明在岸利率高于离岸。
收益率：中资点心债收益率低于在岸，吸引投资。

五、中资离岸债券违约风险

违约情况

违约数量：2020年共26支违约，总规模约80.03亿美元。
主要违约主体：北大方正、泰禾集团、恒大等。
币种：以美元为主，欧元也有部分违约。

风险分析

风险偏好收紧：高收益板块融资难度加大。
政策影响：地产三道红线、地方债务风险管控加剧信用分层。
市场影响：违约事件对市场情绪产生一定压制。

六、2021年市场展望

基准利率走势

美元：基准利率持续陡峭化上行。
欧元：基准利率仍处于低位，上调空间有限。

利差走势

中资信用基本面修复：利差收窄趋势明确。
欧元利差：修复速度滞后于美元，收窄潜力更大。
行业分化：租赁、资管类债券利差收窄空间更大。

发行与融资

发行体量：有望再创新高，一季度为供给高峰。
融资需求：再融资压力大，外币融资需求持续。
融资币种：美元仍为主流，欧元和人民币占比提升。

投资需求

年期：短期限需求强于长期限。
评级：投资级为主，高收益板块信用挑剔度上升。
行业：地产类债券仍具备超额风险回报，但投资需求受限。

发行人策略

金融机构：可考虑发行绿色债券、优先股等创新工具。
央企：可适当拓展欧元和人民币融资渠道。
平台与地产：需控制融资成本，优化融资结构。

总结

2020年离岸债券市场在低利率和风险偏好收紧背景下，表现出供需两旺、信用资质提升、久期拉长、融资规模扩容等特征。中资债券市场发行端和投资端双向互动，市场深度和广度有望进一步拓展。2021年市场预计将继续呈现投资级债券供需两旺，高收益板块供过于求；美元仍为主流融资币种，但人民币和欧元的潜力逐渐显现。地产和平台类企业面临融资约束，而金融类债券发行量有望继续增长。同时，违约风险有所上升，尤其是高收益板块和部分地产企业，需关注信用分层和风险控制。整体来看，离岸债券市场具备一定的发展潜力，优质发行人可积极拓展融资渠道，优化资本结构。

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