20190923-广发证券-航空叶片专题研究：中国制造，迈进万亿规模航空发动机叶片市场_36页_3mb

航空叶片专题研究总结

核心内容概述

航空叶片是涡扇发动机中引导流体流动并推动转子旋转的关键部件，其中涡轮叶片在涡扇发动机叶片中价值占比超过60%，制造难度和成本最高。随着中国航空产业的发展，国内叶片生产商在国际市场中的参与度不断提升，逐步进入航空叶片制造的万亿规模市场。目前，全球涡扇发动机叶片市场规模预计在2019-2028年达到1803亿美元，其中涡轮叶片市场规模达1153亿美元。

主要观点

• 涡轮叶片价值高、制造难度大：涡轮叶片是涡扇发动机中制造难度和成本最高的部件，其价值占比超过60%，主要使用高温合金材料，制造工艺复杂，涉及精密铸造、数控加工和表面处理等环节。
• 锻造叶片产业向中国转移：由于成本优势，中国锻造叶片产业正在吸引国际客户的订单，航发动力、航亚科技、无锡透平等公司已获得国际客户的大单。
• 国内企业技术突破显著：航发精铸、应流股份、江苏永瀚等企业在涡轮叶片制造方面实现突破，逐步进入国际供应链。
• 产业链加速突破：随着国内企业技术提升，部分产品通过认证并进入放量阶段，航空叶片市场前景广阔。
• 投资建议：重点推荐应流股份（603308.SH），因其在高温合金叶片业务上的持续投入，有望迎来发展拐点。同时关注鹰普精密（01286.HK）等公司在航空及医疗领域的收入增长。

关键信息

• 全球叶片市场：预计2019-2028年全球涡扇发动机叶片市场规模为1803亿美元，涡轮叶片市场空间达1153亿美元。
• 涡扇发动机市场：全球军用航空发动机市场预计2028年达到167亿美元，涡扇发动机价值占比超过70%。
• 国内企业表现：
  • 应流股份：2018年航空业务收入88百万元，同比增长88%；航空业务毛利率达44.39%，高于传统业务。
  • 航亚科技：2018年航空业务收入136百万元，同比增长57%；主要客户包括赛峰集团和航发集团。
  • 鹰普精密：2018年航空业务收入256百万元，同比增长29%；航空业务毛利率为32.07%。
  • 江苏永瀚：2018年实现销售1.56亿元，产品出口至欧美等国家。
  • 无锡透平：是罗罗公司“亚太地区锻件战略供应商”，主要供应压气机转子叶片、吊挂锻件等。

市场趋势与挑战

• 市场增长：全球客机交付量预计2018-2037年将超过37000架，带动航空发动机叶片市场需求增长。
• 技术壁垒：航空叶片制造具有高技术门槛，客户认证周期长，进入壁垒高，但一旦进入供应商体系，客户稳定性强。
• 风险提示：
  • 技术研发风险
  • 企业经营风险
  • 产业化进度低于预期风险
  • 中美贸易摩擦风险
  • 原材料价格上涨风险
  • 汇率波动风险
  • 盈利能力波动风险

重点公司分析

行业背景与发展趋势

• 涡扇发动机：广泛应用于战斗机、运输机、客机和无人机，占全球军用航空发动机市场的95%以上。
• 叶片分类：
  • 风扇/压气机叶片：冷端部件，使用钛合金或复合材料，制造工艺逐渐向中国转移。
  • 涡轮叶片：热端部件，使用高温合金，制造难度大，长期被欧美企业垄断。
• 材料要求：涡轮叶片对高温性能、抗疲劳和抗腐蚀要求极高，材料选择和制造工艺成为关键。
• 制造工艺：涡轮叶片主要通过精密铸造制造，近年来国内企业在该领域取得显著进展。

国内产业链突破

• 应流股份：专注于高温合金叶片、机匣等热端部件，已进入国际航空发动机和燃气轮机供应商体系。
• 航亚科技：主要供应航空发动机压气机叶片、整体叶盘，与赛峰集团签订长期协议，参与LEAP发动机压气机叶片研制。
• 鹰普精密：以精密铸造和机加工为核心，业务覆盖航空、医疗、能源等多个领域，技术优势明显。
• 江苏永瀚：具备国际领先的精铸技术，产品出口至欧美国家，实现净利润扭亏为盈。
• 无锡透平：从能源领域起步，进军航空锻造，成为罗罗公司的战略供应商。

投资建议与风险提示

• 投资建议：重点推荐应流股份，因其在高温合金叶片业务上的持续投入，有望迎来发展拐点；同时关注鹰普精密，其航空业务收入占比提升，未来发展空间较大。
• 风险提示：
  • 技术研发风险
  • 企业经营风险
  • 产业化进度低于预期风险
  • 需求下滑风险
  • 原材料价格波动风险
  • 汇率波动风险
  • 市场开拓风险
  • 盈利能力波动风险