20210428-安信证券-陕西黑猫-601015.SH-焦_化产品价格大幅走高_一季度业绩大增_5页_901kb

报告摘要

陕西黑猫于2021年4月28日发布2021年一季报，业绩表现亮眼，主要得益于焦炭和化工产品价格的大幅上涨，以及产能扩张带来的产量提升。

业绩显著增长：2021年第一季度公司实现归属于母公司股东的净利润5.24亿元，同比增长967.80%；营业收入达到44.9亿元，同比增长190.39%。
焦炭业务表现突出：焦炭产量和销量分别同比增长88.01%和91.72%，主要受益于内蒙古黑猫项目的投产。焦炭综合售价同比增长41.53%，而原料成本增长24.91%，成本增幅低于价格涨幅，推动盈利提升。
化工产品量价齐升：在2020年疫情低基数影响下，2021年一季度化工产品销售量和价格均显著增长，其中焦油销量增长93.36%，价格增长23.97%；LNG销量增长229.68%，价格增长33.35%；合成氨销量增长1585.2%，价格增长23.91%。
产能扩张潜力大：公司计划在内蒙古建设年产880万吨焦炭、100万吨甲醇、20万吨合成氨、20万吨粗苯加氢、40万吨焦油加氢、10万吨针状焦装置，焦炭产能已实现260万吨/年，未来增长空间充足。
油价回升带动化工产品盈利：2021年4月27日，布伦特原油价格同比上涨380.76%，预计油价回升将为公司化工产品带来盈利提升。
投资建议：公司获得买入-A评级，6个月目标价为9.15元，预计2021-2023年归母净利分别为29.78/33.79/35.78亿元，对应EPS分别为1.83/2.07/2.20元/股。

营业收入：预计2021年为161.86亿元，同比增长78.7%；2022年为174.40亿元，同比增长7.7%；2023年为184.90亿元，同比增长6.0%。
净利润：预计2021年为29.78亿元，同比增长970.5%；2022年为33.79亿元，同比增长13.5%；2023年为35.78亿元，同比增长5.9%。
每股收益（EPS）：预计2021年为1.83元，2022年为2.07元，2023年为2.20元。
净资产收益率（ROE）：从2020年的4.8%提升至2021年的36.6%，预计2022年和2023年分别为31.2%和26.1%。
投资回报率（ROIC）：从2020年的8.1%大幅提升至2021年的47.8%，预计2022年和2023年分别为63.8%和67.9%。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	93.9	90.6	161.9	174.4	184.9
净利润（亿元）	2.9	27.8	29.8	33.8	35.8
每股收益（元）	0.02	0.17	1.83	2.07	2.20

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产总额（亿元）	147.4	166.7	215.8	233.1	337.8
负债总额（亿元）	73.6	90.0	104.9	83.5	147.2
股东权益（亿元）	73.8	76.7	110.9	149.6	190.7

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-10.4%	-3.5%	78.7%	7.7%	6.0%
营业利润增长率	-83.3%	488.3%	753.0%	13.5%	5.9%
净利润增长率	-91.1%	866.1%	970.5%	13.5%	5.9%
EBITDA增长率	-40.7%	75.8%	319.0%	9.5%	4.3%
净资产增长率	-2.5%	3.9%	44.6%	34.9%	27.4%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	9.2%	10.1%	31.2%	31.9%	31.5%
营业利润率	1.0%	5.8%	27.7%	29.2%	29.2%
净利润率	0.3%	3.1%	18.4%	19.4%	19.4%
EBITDA/营业收入	7.3%	13.4%	31.3%	31.9%	31.3%
EBIT/营业收入	2.2%	7.9%	28.4%	29.1%	28.8%
三费/营业收入	7.7%	3.7%	2.9%	2.2%	1.9%
ROE	0.5%	4.8%	36.6%	31.2%	26.1%
ROA	0.5%	2.7%	18.6%	19.5%	14.3%
ROIC	2.7%	8.1%	47.8%	63.8%	67.9%