20200901-开源证券-宁德时代-300750.SZ-宁德时代深度系列（二）_供应链持续进化_全球化打开空间_25页_2mb

宁德时代深度系列（二）总结

核心内容

宁德时代（300750.SZ）作为全球动力电池龙头企业，凭借强大的供应链管理体系和成本控制能力，在新能源汽车新一轮景气周期中展现出强劲的成长动能与进化潜力。公司通过与供应商的协同进化，不仅提升了产品品质，还有效降低了成本，从而在激烈的市场竞争中保持领先地位。

主要观点

• 宁德时代在动力电池供应链管理方面具有显著优势，包括分散采购、合作开发、创新模式及产业集群建设。
• 公司对供应商的筛选标准已从单纯注重产品品质与一致性，转向更强调产品性价比，从而带动二线厂商市场份额提升。
• 宁德时代正逐步将供应商引入全球市场，尤其在海外，宁德时代更注重产品品质与一致性，而国内则更关注性价比。
• 宁德时代在三元正极、硅基负极、新型锂盐等新材料领域加大布局，以增强供应链竞争力和成本优势。

关键信息

供应链管理特点

• 分散采购：宁德时代前五大供应商采购额占比低于行业平均水平，各类原材料均有多个供应商，以实现互相牵制。
• 合作开发：宁德时代与供应商共同研发新材料，推动技术进步和产品品质提升。
• 创新模式：公司采用“轻资产”形式与供应商合作，如向三元供应商销售前驱体、共享电解液配方等。
• 产业集群：宁德时代围绕其五大动力电池生产基地（福建宁德、江苏溧阳、青海西宁、四川宜宾、德国图林根）布局相关供应商，以降低运输成本并提高响应能力。

供应商结构分析

• 正极材料：德方纳米、湖南裕能、湖北万润、贝特瑞为主要供应商，其中德方纳米因采用液相法工艺具有成本优势。
• 负极材料：石家庄尚太、东莞凯金、杉杉股份、星城石墨、贝特瑞、江西紫宸等，其中江西紫宸因技术优势和成本控制能力较强，成为宁德时代的重要供应商。
• 隔膜材料：恩捷股份、中材科技、苏州捷力、中兴新材、星源材质等，其中恩捷股份为湿法隔膜龙头，且2019年宁德时代隔膜供应商已实现100%国产化。
• 电解液材料：天赐材料、国泰华荣、新宙邦、昆仑化学等，其中天赐材料因规模优势和成本控制能力，成为宁德时代的主要供应商。
• 铜箔材料：嘉元科技、诺德股份、灵华宝鑫等，其中嘉元科技因成本控制能力突出，供货比例超过50%。
• CNT导电浆料：天奈科技、德方纳米、三顺纳米、青岛昊鑫等，其中天奈科技因掌握核心技术，成为主要供应商。

未来供应格局推演

• 负极、隔膜行业壁垒高：因重资产、高技术要求，进入难度较大，现有龙头厂商已形成规模效应，宁德时代与这些供应商关系较为稳定。
• 正极行业洗牌可能性大：正极材料技术革新快，行业竞争格局不稳定，宁德时代正加大自供和新材料布局。
• 电解液行业稳定：因配方定制化，客户粘性强，行业格局相对稳定。
• 铜箔行业技术壁垒高：超薄铜箔加工成本高，宁德时代更倾向于选择具备技术优势的供应商。

全球化布局

• 宁德时代正在将供应链扩展至全球市场，通过与海外主流车企合作，推动其供应商走向国际市场。
• 公司预计2020-2022年全球动力电池销量分别为43.22/77.56/130.50GWh，归母净利润分别为49.62/66.47/90.00亿元，EPS分别为2.13/2.85/3.86元，当前股价对应PE分别为96.86/72.32/53.41倍。

风险提示

• 新能源车销量低于预期
• 动力电池市场竞争加剧

财务预测与投资建议

• 宁德时代2020-2022年营业收入预计分别为441.50/635.83/900.98亿元，营收增速分别为-3.58%/44.02%/41.70%。
• 动力电池系统业务预计2020-2022年营收分别为359.93/546.98/799.67亿元，毛利率分别为26.69%/25.67%/25.63%。
• 储能系统业务预计2020-2022年营收分别为12.89/16.24/23.00亿元，毛利率分别为30.41%/28.76%/27.08%。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好公司全球锂电王者地位，以及其带动中国优质供应链走向全球的潜力。