20220220-南京证券-宁德时代-300750.SZ-电动方兴未艾_龙头乘风而起_17页_1mb

宁德时代（300750.SZ）公司研究报告总结

$\bullet$ 核心内容

宁德时代是全球领先的动力电池系统提供商，连续五年位居全球动力电池装机量第一，2021年市场份额达32.60%。公司主要业务涵盖动力电池系统、储能系统和锂电池材料三大板块，其中动力电池系统为公司主要收入来源，2019-2021年H1其营收占比分别为88.70%、78.35%和69.09%。随着储能市场的发展，储能系统营收占比也在快速上升。

公司具备强大的技术、成本和客户优势。技术上，公司持续投入研发，形成了高比能、长寿命、超快充、真安全、自控温和智管理六大技术序列。成本方面，公司受益于国内完备的产业链集群，具备显著的成本优势，并通过布局上游资源和回收体系实现资源闭环。客户方面，公司覆盖了除比亚迪以外的几乎所有国内新能源车企，并在海外市场与日韩电池企业形成竞争，客户资源优质且丰富。

$\bullet$ 主要观点

• 行业趋势：新能源汽车在全球范围内快速发展，2015-2021年全球销量年复合增速达56.52%，预计2022年全球销量达1014万辆，2025年达2185万辆。动力电池作为新能源汽车核心部件，需求持续旺盛，2021-2025年全球动力电池需求复合增速达38.99%。
• 市场格局：全球动力电池市场由中日韩三国主导，其中宁德时代和比亚迪占据主导地位。宁德时代在国内市场占有率超过50%，在海外市场也具备较强的竞争力。
• 技术优势：公司技术路线覆盖主流三元和磷酸铁锂电池，研发投入持续增加，技术成果显著，如CTP、CTC、高镍、超快充等技术，提升了电池性能和用户体验。
• 成本优势：公司受益于国内产业链的集群效应和规模效应，拥有较强的议价能力，同时通过自研和布局上游资源降低原材料成本。
• 客户资源：公司与国内主要新能源车企深度绑定，同时积极拓展海外市场，与特斯拉、宝马、大众等国际车企合作，德国工厂即将投产，海外销量有望持续增长。

$\bullet$ 关键信息

基础数据

• 总股本：2331百万股
• 可流通股：2039百万股
• 实际流通市值：10754亿元

财务表现

• 营收：2015-2020年复合增速达54.57%，2021年前三季度营收733.62亿元，同比增长132.73%
• 净利润：2015-2020年复合增速为43.08%，2021年前三季度归母净利润77.51亿元，同比增长130.90%
• 盈利能力：毛利率从2016年的43.70%下降至2021年前三季度的27.51%，但净利率保持稳中有升
• 营运能力：应收账款周转天数从2015年的87.29天降至2021年前三季度的47.17天，显著优于国轩高科和孚能科技

盈利预测

• 2021-2023年营收：预计分别为1247.00亿元、2349.59亿元、3342.20亿元，同比增速分别为+147.82%、+88.42%、+42.25%
• 2021-2023年归母净利润：预计分别为149.65亿元、266.27亿元、407.14亿元，同比增速分别为+168.04%、+77.92%、+52.90%
• EPS：预计分别为6.42元、11.42元、17.47元
• PE：对应最新PE分别为90倍、46倍、30倍

海外布局

• 公司已在法国、德国、美国设立分公司，并在德国设有研发中心和生产基地
• 德国工厂预计2022年投产，海外销量有望持续释放

产业链布局

• 公司通过自产、参股、成立合资公司等方式深入布局电池上下游产业链
• 涉及锂、钴、镍、锂电设备、正极、负极、电解液、隔膜、铜箔等关键环节
• 控股子公司邦普布局电池回收，提升资源循环利用率

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 动力电池技术创新超出预期
• 原材料价格波动超出预期
• 行业竞争超出预期

$\bullet$ 图表摘要

• 图1：公司历史营业收入占比（分业务）
• 图2：公司历史营业收入占比（分地区）
• 图3：公司历史营收情况
• 图4：公司历史归母净利润情况
• 图5：公司历史毛利率和净利率情况
• 图6：国内动力电池企业历史应收/应付账款周转天数
• 图7：2015-2021年全球新能源车销量
• 图8：国内新能源乘用车市场结构
• 图9：国内分车型新能源车渗透率情况
• 图10：全球新能源车销量（万辆）
• 图11：全球动力电池需求（GWh）
• 图12：公司分客户装机量（GWh）

$\bullet$ 行业与公司展望

公司凭借技术、成本和客户三方面的优势，持续巩固行业领先地位。随着新能源车市场不断扩张和海外布局加速，公司有望实现营收和利润的持续增长，未来三年（2021-2023）PE逐步下降，估值趋于合理，投资价值凸显。