> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 滔搏（06110.HK）FY2026经营表现总结 ## 核心内容 滔搏（06110.HK）在FY2026（截至2026年2月28日）的经营表现总体平稳，尽管面临宏观消费波动和线下客流下滑的挑战，但通过强化费用管控，公司仍保持了归母净利率的微幅提升。同时，公司持续通过高分红回馈股东，全年派息率达到137.1%，以5月27日收盘价计算股息率为12%。 ## 主要观点 - **营收与利润表现**：FY2026公司营收同比下降4.7%至257.4亿元，归母净利润同比下降1.5%至12.7亿元，但归母净利率提升0.1pcts至4.9%。 - **分品牌表现**：主力品牌营收同比下降4.2%至223.3亿元，其他品牌下降7.4%至32.5亿元。公司判断Nike在大中华区处于去库阶段，对经营表现产生影响。同时，公司加大跑步、户外等高景气赛道的布局，成为多个品牌的独家运营伙伴，并开设首家跑步生活方式集合店ektos。 - **分业务模式**：零售业务营收下降2.7%至224.1亿元，批发业务下降16.6%至31.6亿元。线下门店结构持续优化，单店销售面积提升，关闭低效门店缓解压力。线上业务表现优异，电商业务占比继续提升，公司积极布局内容电商、私域运营和即时零售，抖音、微信视频号运营账号超700个，小程序店铺数量超3700家，即时零售入驻门店约3800家。 - **会员运营**：截至期末，公司累计用户数达9290万，会员对零售总额（线下门店+微信小程序）的贡献比例保持在91.7%的高位，会员体系持续优化，挖掘潜在价值。 - **库存与现金流**：存货同比下降8.6%至54.9亿元，平均存货周转天数减少3.5天至131.4天，库存情况稳健。应收贸易款项同比增长78%至13.4亿元，经营性现金流净额为27.3亿元，同比下降27.3%，主要受春节假期时点延后影响。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 财务指标 | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |----------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 270.13 | 257.40 | 248.79 | 263.21 | 278.79 | | 归母净利润(亿元) | 12.86 | 12.67 | 12.75 | 13.98 | 15.11 | | EPS(元/股) | 0.21 | 0.20 | 0.21 | 0.23 | 0.24 | | P/E(倍) | 11.0 | 11.2 | 11.1 | 10.1 | 9.4 | ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：公司作为国内运动鞋服头部零售商，具备领先数字化能力和不断提升的运营效率，未来三年（FY2027-FY2029）归母净利润预计稳步增长，现价对应FY2027PE为11倍，具备投资价值。 ### 风险提示 - 终端销售放缓 - 品牌方合作变化带来经营风险 - 门店优化不及预期 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------------------|----------------| | 行业 | 专业连锁II | | 前次评级 | 买入 | | 05月27日收盘价(港元) | 2.63 | | 总市值(百万港元) | 16,309.21 | | 总股本(百万股) | 6,201.22 | | 自由流通股(%) | 100.00 | | 30日日均成交量(百万股) | 8.49 | ## 股价走势 - 2025-05：-2% - 2025-09：22% - 2026-01：-8% - 2026-05：-10% ## 分析师声明 本报告由分析师杨莹、侯子夜、王佳伟撰写，执业证书编号分别为S0680520070003、S0680523080004、S0680524060004。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性与完整性。