20260528-国盛证券有限责任公司-滔搏-06110.HK-FY2026经营表现平稳_分红优异_3页_617kb

报告摘要

滔搏（06110.HK）在FY2026（截至2026年2月28日）的经营表现总体平稳，尽管面临宏观消费波动和线下客流下滑的挑战，但通过强化费用管控，公司仍保持了归母净利率的微幅提升。同时，公司持续通过高分红回馈股东，全年派息率达到137.1%，以5月27日收盘价计算股息率为12%。

营收与利润表现：FY2026公司营收同比下降4.7%至257.4亿元，归母净利润同比下降1.5%至12.7亿元，但归母净利率提升0.1pcts至4.9%。
分品牌表现：主力品牌营收同比下降4.2%至223.3亿元，其他品牌下降7.4%至32.5亿元。公司判断Nike在大中华区处于去库阶段，对经营表现产生影响。同时，公司加大跑步、户外等高景气赛道的布局，成为多个品牌的独家运营伙伴，并开设首家跑步生活方式集合店ektos。
分业务模式：零售业务营收下降2.7%至224.1亿元，批发业务下降16.6%至31.6亿元。线下门店结构持续优化，单店销售面积提升，关闭低效门店缓解压力。线上业务表现优异，电商业务占比继续提升，公司积极布局内容电商、私域运营和即时零售，抖音、微信视频号运营账号超700个，小程序店铺数量超3700家，即时零售入驻门店约3800家。
会员运营：截至期末，公司累计用户数达9290万，会员对零售总额（线下门店+微信小程序）的贡献比例保持在91.7%的高位，会员体系持续优化，挖掘潜在价值。
库存与现金流：存货同比下降8.6%至54.9亿元，平均存货周转天数减少3.5天至131.4天，库存情况稳健。应收贸易款项同比增长78%至13.4亿元，经营性现金流净额为27.3亿元，同比下降27.3%，主要受春节假期时点延后影响。

财务指标	2025A	2026A	2027E	2028E	2029E
营业收入(亿元)	270.13	257.40	248.79	263.21	278.79
归母净利润(亿元)	12.86	12.67	12.75	13.98	15.11
EPS(元/股)	0.21	0.20	0.21	0.23	0.24
P/E(倍)	11.0	11.2	11.1	10.1	9.4

评级：维持“买入”评级。
理由：公司作为国内运动鞋服头部零售商，具备领先数字化能力和不断提升的运营效率，未来三年（FY2027-FY2029）归母净利润预计稳步增长，现价对应FY2027PE为11倍，具备投资价值。