2018-基建增长知多少_23页-1mb

A股策略专题深度研究总结

核心观点

• 基建增长仍需预算内科目发力，从财政角度来看，东部绝对量较大，西部增长潜力突出。
• 地方政府债务存量风险限制专项债增量，但一般债数额扩大可能带来基建增长。
• 水利和交通运输是基建增长的亮点，水利环境相关基建有望快速增长。
• 电力能源或迎来重组机会，交通运输重点在于补短板。
• 三次基建投资跃升阶段中，铁路、公共设施和水利投资是主要推动力。
• 未来基建增速发力方向包括交通运输联网建设、水利环境与乡村振兴。

基建投资潜力分析

资金来源

• 基建投资资金来源包括自筹资金（占比约60%）、国家预算内资金（约15%）、国内贷款（约15%）和利用外资及其他资金来源（约10%）。
• 自筹资金增速有望缓慢回升，基建发力已经开始加速。
• 专项债增量受限，但一般债发行可能提速，为基建提供支持。

地区财政支出

• 西部基建完成率较低，但增长潜力突出，预计明年将出现跳升。
• 中东部基建项目体量较大，将先行发力。

资产负债表

• 水利环境基建有望快速增长，因其资产负债水平较低，利息保障倍数较高。
• 电力能源进入产能饱和阶段，可能迎来供给侧改革和重组机会。
• 交通运输基建着力点在于补短板，而非全面爆发。

历史基建投资跃升特点

2008-2009年

• 基建投资增速回升主要依赖“四万亿”经济刺激计划和宽松货币政策。
• 铁路运输投资增速显著提升，从41.1%到210.1%。
• 交运、仓储和邮政业投资增速显著上升，铁路运输业为领头羊。
• 建筑、建材板块超额收益率显著，尤其是水泥制造、玻璃制造和其他建材。

2012-2013年

• 基建投资增速回升受益于宽松货币政策和非标快速增长。
• 公共设施和铁路投资增速显著提升，公共设施投资增速从-4.3%到40.4%。
• 水务、燃气和建筑装饰板块出现超额收益率，园林工程表现突出。

2016年

• 基建投资增速结构性反弹，受PPP模式推动和“一带一路”等战略影响。
• 水利、环境和公共设施投资增速维持高位，铁路和道路建设投资短暂回升。
• 园林工程、其他建材、水泥制造和房屋建设板块出现超额收益率。

本次基建热点预测

交通运输联网建设

• 西部铁路运输补短板，成为基建主要抓手之一。

• 中东部地区将加强联网建设，提升运输效率。

• 建议关注物流、港口及建筑建材相关板块。

• 物流板块：加快能源铁路专线建设，提升物流承载力。

• 港口板块：强化水陆空联运，推动港口吞吐量增长。

• 建筑建材板块：铁路建设将带动相关需求。

水利环境与乡村振兴

• 水利建设PPP项目投资额逆势回升，政策支持水利投资。

• 乡村振兴战略将推动农村基础设施建设，建议关注建筑板块。

• 水利建设：PPP模式推动水利项目增长，投资增速有望提升。

• 乡村振兴：农村基础设施建设需求增加，建议关注建筑相关企业。

风险提示

• 盈利增长不及预期
• 预测模型失效
• 宏观环境发生重大变动
• 国内外经济形势变化可能影响行业表现
• 政策变化不及预期可能对资金产生不利影响

关键信息

• 2018年基建增速持续创历史新低，8月仅4.2%。
• 2018年7月国常会调整财政和货币政策，推动基建投资。
• 2018年下半年地方债发行明显提速，自筹资金有望缓慢回升。
• 2018年水利建设PPP项目投资额逆势回升，显示政策支持。
• 交通运输投资将重点放在中西部补短板和中东部联网建设。
• 基建投资增速回升可能领先于GDP增速回升。