A股策略专题深度研究：基建增长知多少-20181010-川财证券-23页-1mb

A股策略专题深度研究总结

核心内容

本报告分析了当前A股市场中基建投资的现状及未来发展方向，从资金来源、地区差异、历史经验及政策导向等方面出发，预测了未来基建投资的主要增长点。

主要观点

1. 基建增长依赖预算内资金：
   基建增长仍需预算内科目发力，专项债属于自筹资金科目，受地方政府债务风险限制，难以爆发性增长，而一般债属于国家预算内科目，有望成为基建增长的主要支撑。

2. 区域差异显著：

   • 西部地区：基建增长潜力突出，但目前地方债完成率较低，预计在低基数下迎来跳升。
   • 中东部地区：基建项目体量较大，可能率先启动联网建设，尤其关注港口和物流板块。

3. 基建投资分项亮点：

   • 水利环境：受益于较好的资产负债水平和政策支持，增长值得期待。
   • 电力能源：产能饱和趋势明显，预计推进供给侧改革和企业重组。
   • 交通运输：未来重点在于补短板，西部铁路建设是主要方向，中东部则聚焦于提升运输效率和加强联网建设。

4. 历史经验参考：

   • 2008-2009年：铁路投资为基建增长主力。
   • 2012-2013年：公共设施和铁路建设活跃，受益于宽松货币政策。
   • 2016年：水利和公共设施建设成为增长重点，PPP模式推动投资回升。

5. 未来基建热点方向：

   • 交通运输联网建设：西部铁路补短板，中东部提升运输效率，关注物流和港口板块。
   • 水利环境与乡村振兴：政策鼓励社会资本参与水利投资，乡村振兴将拉动公共设施增长。

关键信息

• 资金来源结构：自筹资金占比约60%，国家预算内资金约15%，国内贷款约15%，外资和其他资金来源约10%。
• 基建投资增速：2018年8月基建同比增速仅为4.2%，但预计4季度后将明显回升。
• 政策支持：政府出台多项政策支持基建，如“积极的财政政策更加积极”、《推进运输结构调整三年行动计划》等。
• PPP模式：PPP清库接近尾声，水利建设PPP项目投资额逆势回升，预计带动相关基建增长。
• 基建投资对板块的影响：在基建投资回升期间，水泥制造、玻璃制造、其他建材、物流、港口等板块有望获得超额收益率。

重点板块关注

• 物流板块：受益于园区铁路专线和“互联网+货运物流”模式，建议关注。
• 港口板块：强化水陆空联运，关注上港集团、宁波港、广州港等。
• 建筑建材板块：铁路建设及水利项目推动，建议关注。
• 水利环境板块：政策支持和PPP模式推动，建议关注。
• 公共设施板块：受益于乡村振兴和政策支持，建议关注。

风险提示

1. 盈利增长不及预期。
2. 预测模型失效。
3. 宏观经济环境发生重大变动。

图表目录

• 图1：进出口拖累GDP增速
• 图2：社会零售总额同比增长创新低
• 图3：基建增速逐月下滑
• 图4：表外融资增速逐步回落
• 图5：政府积极出台各项财政政策
• 图6：国家预算内资金有望快速增长
• 图7：基建项目资金来源以自筹为主
• 图8：2018年下半年地方债发行明显提速
• 图9：PPP清库已经接近尾声
• 图10：西部地区地方债完成额较低
• 图11：西部地区基建增长潜力较高
• 图12：下半年中东部地区固定投资余额较高
• 图13：从绝对值来看东部地区基建提升空间大
• 图14：水利环境上半年民间投资增长较快
• 图15：三大分项的资产负债率水平都较低
• 图16：水利环境利息保障倍数高于其他基建
• 图17：交运收益处于十年低位
• 图18：交运基建贷款占比位于历史高位
• 图19：交运贷款不良率攀升不利于银行贷款
• 图20：基建投资增速回升领先GDP增速回升
• 图21：电力、热力生产和供应占比约3/4
• 图22：道路运输、铁路运输占比之和超过80%
• 图23：公共设施、水利管理占比之和超过95%
• 图24：2017年主要基建投资项目占比
• 图25：经济刺激计划推动基建投资回升
• 图26：08年基建加码推升固定资产投资增速
• 图27：交运、仓储和邮政业投资增速上升
• 图28：铁路运输业投资增速显著上升
• 图29：相关板块累计超额收益率
• 图30：基建分项人民币贷款余额同比增速分化
• 图31：12年基建和固定资产投资增速下行
• 图32：2012年委外贷款拉动社融增速快速上行
• 图33：公共设施和交运投资增速均上升
• 图34：公共设施、铁路投资增速显著上升
• 图35：相关板块累计超额收益率
• 图36：水利和公共设施投资增速维持高位
• 图37：16年公共设施、水利投资增速上行
• 图38：相关板块累计超额收益率
• 图39：交通建设是中西部地区基建重点
• 图40：2018年上半年中西部地区固定资产投资较去年同期下降
• 图41：港口板块相关个股
• 图42：水利建设PPP项目数同比增速小幅回升
• 图43：水利建设PPP项目投资额率先回升
• 图44：城镇化率不断提升，农村人口空心化
• 图45：农业GDP贡献率持续处在较低水平
• 图46：国家级贫困县主要集中在中西部地区
• 图47：城镇化率增速与固定资产投资增速缺口

分析师信息

• 邓利军：宏观策略部，证书编号S1100115110002，联系方式：021-68595193，邮箱：dengli jun@cczq.com
• 梁燕子：证书编号S1100117090002，联系方式：021-68595121，邮箱：liangyanzi@cczq.com
• 卓越：证书编号S1100118060012，联系方式：021-68595160，邮箱：zhuoyue@cczq.com

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