医药行业专题研究：换个角度看医药，从财务指标和估值来挖掘医药领域的投资机会-20200917-中原证券-23页_1mb

报告摘要

医药行业专题研究总结：从财务指标与估值角度挖掘投资机会

核心内容概述

本报告从财务指标与估值角度对医药行业进行分析，旨在挖掘医药领域的投资机会。2020年上半年，医药行业在疫情冲击下经历了收入和利润的下滑，但二季度经营逐渐回暖。各子板块表现出分化趋势，其中化学原料药、医疗器械、生物制品、医疗服务和医药商业板块实现了不同程度的正增长，而化学制剂和中药板块则相对弱于医药大盘。总体来看，行业短期调整，长期仍具投资价值。

主要观点

行业整体表现：2020年上半年，医药行业整体营业收入同比下滑2.29%，但归母净利润同比增长10.62%。行业在二季度经营回暖，表现出一定的韧性。
子板块分化：化学原料药和医疗器械板块表现突出，分别实现营业收入正增长和高速增长，主要受益于刚性需求和疫情带来的需求激增。生物制品板块因疫苗企业受益于疫情而业绩增长显著。医疗服务板块在疫情缓解后恢复较好，但整体仍受疫情影响。化学制剂、中药和医药商业板块则表现较弱。
费用率变化：疫情期间，财务费用率因政策支持和低成本信贷而下降，销售费用率有所下滑，管理费用率和研发费用率则有所上升，反映企业运营成本和研发投入的增加。
ROE变化：疫情对ROE造成负面影响，但二季度随着疫情缓解，各子板块ROE均有所回升。其中，化学原料药和医疗器械板块的ROE表现优于行业整体，且医疗器械板块已恢复至疫情前水平。
现金流变化：经营活动产生的现金流净额占营业收入比例提升，主要由于销售收入下降，但部分企业因产品需求旺盛而现金流表现良好。
投资机会：短期内医药行业被调降至“同步大市”，但长期来看，仍具备“强于大市”的潜力。重点关注化学原料药、创新药产业链和中药板块，其中亿帆医药、金达威、微芯生物、复旦张江、恒瑞医药、奥翔药业、华海药业等公司具有较高的研发费用率，值得关注。片仔癀和维康药业因ROE较高且非由高负债推动，也被视为重点。

关键信息

1. 医药行业经营情况

2020年上半年：整体营业收入同比下滑2.29%，但归母净利润同比增长10.62%。
二季度回暖：国内疫情缓解后，各子板块经营状况逐步改善。
子板块表现：
- 化学原料药、医疗器械、生物制品、医疗服务和医药商业板块均实现营业收入正增长。
- 医疗器械板块增长最快，受益于疫情带来的需求增长。
- 化学制剂、中药和医药商业板块增长较弱。

2. 财务费用率变化

财务费用率：因疫情期间的低成本信贷政策而下降。
销售费用率：部分产品需求旺盛，销售费用率下降。
管理费用率：因收入下降，运营成本未减少，管理费用率整体上升。
研发费用率：疫情促使企业加大研发投入，研发费用率上升。

3. ROE变化

一季度：各子板块ROE均有所下滑，医疗服务板块影响早在2019年已显现。
二季度：随着疫情缓解，ROE回升，其中化学原料药和医疗器械板块ROE高于行业整体。
ROE驱动因素：部分企业因较高的资产负债率而ROE较高，但也有企业通过资产周转率和销售利润率提升ROE。

4. 现金流与周转率

经营活动现金流净额占比：因销售收入下降而提升，但部分企业因产品需求旺盛而现金流表现良好。
应收账款周转率：有所回升，但略低于上年同期。
存货周转率：也有所回升，但略低于上年同期。

5. 投资机会分析

短期建议：医药行业整体被调降至“同步大市”，但长期看好。
重点板块：
- 化学原料药：建议关注亿帆医药（002019）、金达威（002626）等。
- 创新药产业链：建议关注微芯生物（688321）、复旦张江（688505）、恒瑞医药（600276）、奥翔药业（603229）、华海药业（600521）等研发费用化率较高的企业。
- 中药板块：建议关注片仔癀（600436）、维康药业（300878）等ROE较高且非由高负债推动的公司。
估值筛选：通过PE-ROE反差筛选出前20位上市公司，剔除资产负债率高的企业，重点推荐具有高ROE和低PE的公司。