20170514-中泰证券-行业专题报告：传媒行业子版块财务指标状况及分析_26页_1mb

传媒行业专题报告总结

核心内容概述

本报告从财务角度分析了传媒行业五大子版块（出版、院线、电视剧/综艺、游戏和营销）的财务指标状况及趋势。通过分析财务健康度、增长潜力、现金流质量、融资结构、营运效率等关键指标，提出对各子版块的投资建议。整体评级为增持（维持），分析师为康雅雯，联系人为臧琨。

主要观点与关键信息

出版传媒板块

• 财务健康：盈利健康性、负债率和营运效率在传媒板块中处于较高水平，尤其在盈利能力和现金流质量方面表现突出。
• 增速放缓：2016年行业收入增速为10.14%，利润增速为11.76%，增速较前两年有所放缓。
• 现金流匹配度：经营性现金流净额/净利润维持在120%左右，显示收入质量较高。
• 融资情况：2016年净融资13.26亿元，其中股权融资48.18亿元，行业整体进行财务降杠杆，但财务杠杆率仍较低。
• 营运能力：流动资产周转率略有下降，净现金周期降至6.24天，显示营运效率提高。
• 盈利能力：毛利率、净利率和期间费用率保持稳定，ROA在5.5%左右，财务费用/EBIT为负，显示利息收入大于利息支出。
• 投资建议：重点关注积极转型、估值与业绩匹配的公司，如中文传媒、城市传媒、皖新传媒。

院线板块

• 增速放缓：2016年收入增速为29.8%，利润增速为29.78%，增速较前三年有所放缓。
• 现金流变化：经营性现金流净额/净利润下降至83.49%，显示现金流匹配度下降。
• 资本开支：资本开支维持在较高水平，折旧摊销费用增速高于收入增速，短期内挤压行业利润空间。
• 融资情况：2015-2016年股权融资规模达72.94亿和45.63亿，未来可能放缓。
• 盈利能力：毛利率下降至30.44%，费用率上升至12.59%，但ROA仍高于债务成本，存在加杠杆空间。
• 投资建议：关注市场占有率不断提高、拥有全产业链布局能力的头部院线，如万达院线、中国电影、上海电影。

电视剧/综艺板块

• 融资推动型增长：2016年收入增速为60.37%，利润增速为49.21%，增长主要依赖外部融资。
• 现金流问题：净现金周期高达358.79天，经营性现金流连续两年为负，显示现金流与利润不匹配。
• 负债率上升：有息负债率由5.95%上升至22.35%，融资依赖度增加。
• 盈利能力：2016年毛利率为34.46%，净利率为17.86%，较前一年有所下降。
• 投资建议：关注制作能力和融资能力强的头部公司，如唐德影视、慈文传媒、骅威文化、华策影视。

游戏板块

• 增长强劲：收入和利润增速分别为55.64%和81.67%，是传媒板块中增长最快的子版块。
• 现金流质量高：经营性现金流净额/净利润始终大于100%，显示良好的现金流匹配。
• 盈利能力强：毛利率和净利率分别为57.46%和24.46%，负债率仅为12.74%。
• 投资建议：关注内生增长、商誉和解禁风险较低的公司，如完美世界、恺英网络，同时关注三七互娱、昆仑万维。

营销板块

• 高增长：2015年以来收入和利润增长显著，主要得益于借壳上市和外延并购。
• 财务健康：毛利率和收入增速有所下滑，但整体财务指标健康。
• 盈利能力分化：未来盈利能力可能因数字营销渗透率提高而出现较大分化。
• 投资建议：关注商誉风险较小、持续业务转型的公司，如分众传媒、思美传媒、梅泰诺。

风险提示

1. 财务指标滞后于行业变化的风险。
2. 样本公司数据与行业数据存在差异的风险。

图表目录

• 图表1：2013-2016年出版传媒板块核心财务指标汇总
• 图表2：2013-2016年出版传媒行业收入情况
• 图表3：2013-2016年出版传媒行业利润情况
• 图表4：2013-2016年出版传媒行业备考利润
• 图表5：2013-2016年出版传媒行业经营现金流
• 图表6：2013-2016年出版传媒板块筹资情况
• 图表7：2013-2016年出版传媒板块营运能力
• 图表8：2013-2016年出版传媒板块盈利指标
• 图表9：2013-2016年出版传媒板块财税指标
• 图表10：出版传媒上市公司估值指标汇总
• 图表11：2013-2016年院线板块核心财务指标汇总
• 图表12：2013-2016年院线行业收入情况
• 图表13：2013-2016年院线行业利润情况
• 图表14：2013-2016年院线行业收入结构
• 图表15：2013-2016年院线行业经营现金流
• 图表16：2013-2016年院线板块筹资情况
• 图表17：2013-2016年院线板块营运能力
• 图表18：2013-2016年院线板块筹资情况
• 图表19：2013-2016年院线板块长期资产情况
• 图表20：2013-2016年院线板块盈利指标
• 图表21：2013-2016年院线板块财税指标
• 图表22：上市院线公司票房占有率和非票房收入情况统计
• 图表23：2013-2016年电视剧、综艺板块核心财务指标汇总
• 图表24：2013-2016年电视剧综艺行业收入情况
• 图表25：2013-2016年电视剧综艺行业利润情况
• 图表26：2013-2016年电视剧综艺板块营运能力
• 图表27：2013-2016年电视剧综艺行业经营现金流
• 图表28：2013-2016年电视剧综艺板块筹资情况
• 图表29：2013-2016年电视剧综艺板块存货、应收增加量
• 图表30：2013-2016年电视剧综艺板块盈利指标
• 图表31：2013-2016年电视剧综艺板块财税指标
• 图表32：影视综艺上市公司主要财务指标
• 图表33：2013-2016年游戏板块核心财务指标汇总
• 图表34：2013-2016年游戏行业收入情况
• 图表35：2013-2016年游戏行业利润情况
• 图表36：2013-2016年游戏板块备考净利润
• 图表37：2013-2016年游戏板块经营现金流
• 图表38：2013-2016年游戏板块筹资情况
• 图表39：2013-2016年游戏板块营运能力指标
• 图表40：2013-2016年游戏板块盈利指标
• 图表41：2013-2016年游戏板块财税指标
• 图表42：A股主要游戏公司2017Q1及2016年营收和归母净利润情况
• 图表43：A股主要游戏公司商誉情况
• 图表44：2017-2019主要上市游戏公司解禁情况
• 图表45：2013-2016年营销板块核心财务指标汇总
• 图表46：2013-2016年营销行业收入情况
• 图表47：2013-2016年营销行业利润情况
• 图表48：2013-2016年营销板块备考净利润
• 图表49：2013-2016年营销板块经营现金流
• 图表50：2013-2016年营销板块筹资情况
• 图表51：2013-2016年营销板块营运能力指标
• 图表52：2013-2016年营销板块盈利指标
• 图表53：2013-2016年营销板块财税指标
• 图表54：营销上市公司商誉、毛利率和净利率情况

指标选取标准

• 收入与利润增长：营业收入、销售商品、提供劳务收到现金、归母净利润、扣非归母净利润、经常性损益占利润比重。
• 现金流质量：经营活动现金流净额/净利润、销售商品、提供劳务收到现金/营业收入。
• 融资与资本结构：筹资活动现金流净额、股权融资额、有息负债/总资产。
• 营运能力：流动资产周转率、净现金周期。
• 盈利能力：毛利率、期间费用率、净利率、ROA、财务费用/EBIT、实际所得税率。

总结

传媒行业五大子版块在财务表现上各有特点，其中游戏板块表现最为突出，具有最强的内生增长动力和良好的现金流质量。出版传媒板块虽然财务健康，但增速放缓，需关注转型机会。院线板块在资本开支和折旧摊销压力下，短期内面临利润挤压，但全产业链布局仍是趋势。电视剧/综艺板块依赖融资增长，未来需关注项目ROI和现金流周转能力。营销板块通过转型和并购维持高增长，但需警惕商誉风险。整体来看，传媒行业仍具有投资价值，但需根据各子版块的特点进行具体分析。