2017-新三板医药行业中期投资策略：关注财务指标变化，优选细分行业龙头_43页-2mb

中泰新三板2017年医药中期投资策略总结

核心内容概览

本报告分析了新三板医药行业在2017年的市场走势及投资策略，指出行业步入新常态，收入增速维持在10%左右，医保支付压力持续存在。同时，指出新三板医药企业整体盈利能力优于A股医药行业，但部分板块如做市板块净利润增速下滑明显，估值仅为创业板医药的49.6%。报告建议投资者关注细分领域龙头，寻找结构性机会。

主要观点

行业基本面

• 医药制造业收入增速步入10%新常态，2017年1-4月营业收入同比增长11.2%，利润总额同比增长14.5%。
• 医药行业面临招标降价、医保控费、两票制等政策压力，预计未来收入增速将维持在10%左右。
• 医保基金支付压力持续存在，人口老龄化、新药审批提速、医保覆盖项目增多是主要因素。

盈利能力

• 医药整体、做市、创新层板块毛利率分别为40.79%、37.15%、40.96%，均高于A股医药毛利率31.95%。
• 三项费用率维持稳定，但净资产收益率下滑，做市和创新层板块表现尤为明显。
• 医药整体、做市、创新层板块归母净利润同比增速分别为23.24%、-7.78%、13.90%，其中做市板块出现负增长。

资产质量

• 各板块资产负债率有所降低，但存货周转率和应收账款周转率略低于A股医药行业。
• 医药整体、做市、创新层板块存货周转率分别为2.91、2.93、2.96，应收账款周转率分别为3.82、3.20、3.37，其中做市板块应收账款周转率下降较为明显。

现金流情况

• 经营性现金流净额：做市板块下降53.76%，创新层板块下降15.30%，医药整体板块增长60.40%。
• 投资性现金流净额普遍下滑，做市和创新层板块均值分别为-3386.12万、-5204.79万，增速分别为3.79%、38.23%。
• 筹资活动现金流普遍下降，显示企业融资压力加大。

关键信息

• 重点公司：

  • 合全药业（832159.OC）：原料药与制剂双轮驱动，CMO龙头加速全产业链布局。
  • 成大生物（831550.OC）：国内狂犬病疫苗龙头企业，多品种战略稳步推进。
  • 新眼光（430140.OC）：眼科医疗数字化领导者，多元化布局提速。
  • 德源药业（832735.OC）：打造糖尿病和高血压产品群。
  • 达瑞生物（832705.OC）：二代测序业务高速发展，三维布局肿瘤诊断与个体化用药市场。
  • 百傲科技（430353.OC）：专注个体化用药基因诊断。

• 风险提示：

  • 政策不确定性风险
  • 产品质量风险
  • 知识产权风险

投资建议

• 分化中寻找结构性机会：
  1. 制药领域：关注生物药领域的重大潜力品种及CMO行业机会。
  2. 医疗器械：受益于进口替代加速及基层市场发展，关注便携式医疗器械、大中型影像设备和体外诊断产品。
  3. 流通领域：两票制推动整合，关注区域型优势企业及创新模式型企业。
  4. 医疗服务：在医改背景下，关注具备规模化运营能力的中高端专科连锁机构及医疗信息化建设平台。

数据统计

• 新三板医药企业总数：648家（剔除已终止挂牌及未披露2016年年报企业）
• 做市企业：98家
• 创新层企业：95家
• 2016年收入超过5亿元的医药企业：达嘉维康、康泽药业、合全药业、柯菲平、源和药业、宏源药业、成大生物等。
• 2016年归母净利润超过5000万元的医药企业：成大生物、新产业、合全药业、玉星生物、长江医药、蓝海之略、原子高科等。

总结

本报告强调在医药行业整体增速放缓的背景下，应关注细分领域龙头，挖掘结构性机会。同时，指出新三板医药企业在盈利能力、资产质量等方面表现优于A股，但需警惕政策及市场风险。投资者应重点关注具备创新能力和市场潜力的公司，如合全药业、成大生物等。